上海券商上市调查:东方受挫 申万国泰意愿不明

    本报记者 郝静 上海报道 
  
    券商上半年业绩披露已接近尾声。截至7月21日，47家券商上半年一共盈利164.41亿元，仅为去年全年盈利的20%。其中，东方证券上半年报亏8.75亿,为其年内上市蒙上阴影。作为上海本地最具上市希望的券商，东方证券的折戟使上海券商IPO的形势再陷迷局。 
东方年内首发遇阻 

    上海本地的证券公司，除海通借壳上市之外，目前走得最远的是东方证券，而半年业绩不良可能使得其年内IPO的梦想搁浅。 

    海通证券研究员谢盐向记者表示，在2007年下半年就留意到东方证券在自营业务做得激进，各项指标风险比较大，但由于市场行情好，问题没有显露出来。“在今年的三四月份，业界已经传出东方证券的自营出现问题，但未上市企业不需披露一季报，所以亏损最近才浮出水面。” 
    果然，东方证券二季报一出惊人，数据显示，其公允价值变动净收益为负23.58亿元、投资收益为4.46亿，其自营损失约为19个亿。而2007年东方证券全年的公允价值净收益才19.88亿，半年的浮亏已经超了去年一年的赢利。 

    投行人士苏青岗认为，半年报的亏损对于东方证券IPO影响相当大。“业绩波动大，这体现公司风险控制能力比较差，不能保持稳定的盈利能力，证监会很看重这块。加上现在券商IPO都排队，光大还没发呢，其他上市公司也在排队。奥运期间发行都在暂缓，因此东方年内成功首发的可能性不大。 

    “如果光大早点IPO，东方证券的上半年业绩还会稍微好看一些。”光大和东方互为保荐方。藉光大的首发上市，东方证券可以拿到一笔不菲的承销收入。记者通过查阅光大证券招股说明书看到，承销费占募集资金总额1.5%，保荐费0.5%。光大发行5.2亿股,若按照此前市场对光大的估值，融资规模将超百亿，按此估算，东方证券从光大这一单中将独得2亿多收入。 
    但受市场行情影响，目前分析师给光大的估值只是在13－15倍市盈率，谢盐表示：“中信证券的二级市场价位也只不过是18倍市盈率而已。”按照15倍市盈率来计，光大的发行价在12元左右，募集资金仅在60多亿，东方证券收入可能在1.2个亿左右。 

“自营机制”惹祸 

    对于半年8个多亿的亏损，光大的这笔收入只能说是杯水车薪。“除非说下半年行情好转，否则东方证券年内IPO的阻力相当大。”西南证券王大力向记者表示。 
    但齐鲁证券刘俊却持不同看法：“第三季度对东方证券很重要，假如合理控制仓位，目前亏损主要归于公允价值浮亏，一旦市场好转，年内扭亏并不是不可能。”另外一位金融分析师也笑言：“公司其他收入合计十多个亿，那么下半年自营这块干脆不做了，也还是有可能覆盖目前的8亿浮亏的。” 
    看来对于东方证券来讲，保证下半年扭亏非常关键。一旦今年亏损，那么保持3年盈利条件被打破，IPO就得再等3年。 

    而自营盘的经营成为关键所在。目前公司自营和经纪业务合计超过总收入的90％，“老总经营风格大胆，对投资眼光比较自信。在2006年熊市的时候能够保持不错的收益率，这种自信使得东方证券对于股市一直是‘看多’，而自营盘中股票的配置非常高。”一位知情人士向记者表示。 
    齐鲁证券刘俊也认为，公司在时机判断时出现了比较严重的失误：“6月份一个月就亏了6个多亿。” 

    深层次折射出制度问题，据谢盐介绍，目前的券商自营属于直线型管理，董事会、投资委员会下面再是投资部，与市场最贴近的是投资部，但真正说了算的董事会，对于市场情况又不太了解。特别在牛熊转换的时候，最高层未必能够感觉到危机存在，这也是导致亏损的直接原因。但遗憾的是现在大部分券商的自营都是这种结构，不能做到风险、投资和研究三权分立的状态。 
申万国泰蓄势待发 

    除东方证券之外，国泰君安和申银万国两家在上海券商中实力雄厚。但在年初这场轰轰烈烈的IPO角力之中，却悄无声息。 

    “主要因为控股股东的原因，这两家公司上市的意愿不明朗。”谢盐向记者表示。国泰君安和申银万国（下称申万）的股东是中央汇金公司，2005年由于救助券商考虑，25亿注资国泰君安，40亿组合投资注资申万。当年汇金公司副董事长汪建熙曾表示：对有关券商进行重组后，将致力于优化治理结构，待它们走出困境之后，汇金公司将会选择退出。 

    去年牛市之下，券商业绩水涨船高，早已不复当年之疲软。并且汇金公司注资时曾承诺3年的锁定期也将满，2008年也许正是汇金退出的最佳时机。“申万不太清楚，国泰君安的确传出年底加速IPO的说法。”行内人士如是说。 

    在2007年工作会议上，申万总裁冯国荣明确提出了公开上市的计划。实际上，申万在2005年年报13亿亏损，此后两年业绩实现爆发式增长，但并不满足3年赢利这个硬指标。 

    国泰君安则可满足连续赢利门槛：Wind资讯显示，2005年公司净利润1109万元，2006年13.65亿，2007年73.9个亿。今年的半年报，答卷也相当不错，实现净利46.46亿元。 

    “一季度国泰君安抛了2亿股的中石化，现在手中还有几亿股，释放出的利润和浮盈两块加起来数字很大。”齐鲁证券刘俊表示。的确，2005年华融资产管理公司向国泰君安注入账面值约近10亿元的中石化法人股，以此置换一笔巨额不良资产。法人股取得成本低，按公允价值计，对公司业绩帮助极大。 

    同时，国泰君安适时进行减仓，交易性金融资产从年初的54.93亿元降至二季度末的36.16亿元。“并且股票配置的比例相对比较低，风控做得很到位。”业内人士指出。数据显示，国泰君安上半年实现利润同比增长18％，实现46.46亿元。 

    “东方证券显然不成了，至少今年不可能，理由很简单，就是熊市。”一位券商人士向记者表示：东方证券IPO出现问题，地方政府则大有可能推出另外一家。“反正都是IPO，推谁都是一样的。但现在形势并不明朗，国泰君安和申银万国同属汇金旗下，退出的话环节众多，比较麻烦，上海证券则规模太小，应该不会推它。”