热钱把泡泡吹到香港去了 内地投资者应慎行
来源：经济观察报 作者： 发布时间：2007-10-27
 　"聪明钱都去了香港"，上海一家基金公司知名投资总监说。他说他希望去做QDII的基金经理，因为"A股吹泡泡的空间已不太大了"。 
　　在国内"过剩"流动性的推动下，A股市场不断上涨，尽管近日出现下跌，其总体估值水平在全球依然名列前茅。为了缓解国内巨大的流动性"过剩"压力，监管部门相继推出QDII以及出台"港股直通车"政策。受相关政策影响，香港恒生指数和国企指数双双上涨，短短两个月的时间内，恒生指数上涨49%，国企指数上涨78%，与此同时，香港市场还出现波动幅度巨大等"A股症状"。
　　进入10月份，香港市场的成交量明显放大，国企指数日均成交量从8月的日均不到200亿增加到日均500亿以上。恒生指数日均成交量从8月的日均不到1000亿增加到日均1500亿以上。本周A股大幅下挫，香港恒生指数却震荡上行，周涨幅达3.19%，收市突破三万点大关。
　　"到香港吹泡泡去"，成了国内不少机构投资者的时髦话题。
　　钱从哪里来？
　　四面八方的钱正火烧火燎地往香港市场涌。
　　2002年开始炒港股的内地股民小陆发现，从今年五月起，一直给他提供港币的"黄牛"不时出现手头港币"断货"的情况，这在以往是没有过的。
　　8月17日上午，香港国企指数下跌近1000点，小陆果断决定"补仓"，中午给"黄牛"打电话时，发现港币再次"断货"。当日下午，国企指数大幅反弹800点，小陆失去了一次"抄底"的机会。
　　"不知道'黄牛'又增加了多少新客户"，小陆郁闷地说，而据他所知，该人士一般"运作"上千万的资金是没有什么问题的。
　　在股市上时间就是金钱，由于选择了投资香港市场的"窝轮"，从八月初到现在，小陆在建行、中国神华和中石油上的赢利已接近4倍。"H股现在比A股好赚钱"是小陆的切身体会。
　　除了国内的散户，在巨大的赢利预期面前，国外机构的钱也蜂拥而至。
　　瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬在本月中旬参加北京一个财富论坛时介绍，就在他飞机起飞前一个多小时，瑞士信贷硬给他在香港机场快线上安排了一个电话会议。会议是为了紧急处理韩国一只新成立的基金，这是一只规模50亿美元的中国基金，投资目标就是香港市场。
　　"你看，韩国基金都急成什么样了？"陶冬说。据他介绍，类似的中国基金今天不仅韩国有，日本、美国、印度，几乎世界上所有的国家都在搞。"我相信真正推动H股上升的不只是QDII，同时也包括世界其他地方资产的重新配置。"
　　除了众多"来无影"且难以统计的国内、外热钱外，仅从正规途径进入的基金QDII产品，就不难发现进入资金的数量之巨。自九月份以来，南方、华夏、嘉实和上投摩根等四家基金公司发行QDII产品，所有的产品发行均在一日内完成40亿美元的上限，其认购比例从50%下降到25%，老百姓对QDII产品需求的热情可见一斑。
　　受到持续流入香港股市资金的推动，港元兑美元汇率周二升至1美元兑7.7500港元，为2005年5月港元交易区间设定以来的首次。
　　"港币的汇率从八月份开始不断的上升，从这点不难看出，推动港股上涨的不是存量资金。"华夏全球精选基金经理周全说。
　　在陶冬看来，H股指数势如破竹般地往上涨，毫无疑问是中资的威力所至。但是，与中资进入相比更重要的一个原因是外资不愿意卖，所有的外资都想坐你中资的轿子。"中资占香港市场中的资金流动性不到10％，这一轮的上涨我们不仅要看到中资的进入，也要看到外资不愿意卖，"陶冬说。
　　泡泡能吹多大？
　　国元证券分析师认为，从目前港股的走势情况看，外围股市对其影响在逐渐减小，港股走势已经和基本面脱离关系，支撑市场不断向上突破的是投资者高涨的信心和源源不断流入的资金。
　　港股"A股化"是否会终成现实？已经成为市场关注的焦点。
　　陶冬表示，A股是一个封闭的市场，所有资金面临通胀的压力、资金流动性和银行负利率的压力。但是，H股是一个开放的环境，其中最大的资金持有人是国际机构投资者，他们的投资标杆不再是中国的负利率，而是全球的PE水平。
　　如今的H股市盈率（PE）为22倍，已经高过全球市场17倍的平均PE水平，也高过了成熟市场--美国20倍的PE水平。香港市场的估值能否维持在目前的水平？在未来国内资金进一步涌入的情况下，它还能上涨到什么程度呢？
　　"从中期来看，H股的PE大概是在25－27、28倍的水平。"陶冬说。
　　为什么中国的这些股票PE水平能够在相当一段时间内比全球PE高出这么多？陶冬认为有两个原因：中国公司第一次找到了主场优势。中国移动十年前上市的时候，在西方基金眼中不过是一个技术落后、第三世界的一个三流的电讯运营商。但是这个公司在中国资本的眼中却是最值钱的品牌，它背后代表的是国家政策的垄断，同时也意味着最强劲的增长。
　　在陶冬看来，在中资进入香港市场后，一些中国的知名品牌将出现一次全面的价值重估，而且这个过程将会在短期内出现。"以蒙牛为例，在西方基金经理中80％的人都不知道蒙牛这个词怎么念，而对国内的投资者而言，它的意义是完全不同的。"
　　另一个得以维持高估值的原因在于，全球的资金正在由发达市场向新兴市场移动，"新兴市场里面的主要国家是在金砖四国，而金砖四国里面最具有魅力的就是中国。"在陶冬看来，现在强力买进H股的不仅仅是中国的基金，而且包括美国以及其他全球资本配置都向香港倾斜，向中国倾斜。
　　然而，并非所有人都对香港市场那么乐观。不久前，巴菲特对持有的中石油H股进行了减持，他认为其价格已经偏离了价值。如果从短期看，"股神"似乎是犯了大错，就在他以12元价格减持后，中石油一路涨到了19元。但如果把视线拉得更长些，谁又能轻易否定"股神"此刻的判断呢？
　　著名经济学者谢国忠表示，香港是一个开放的市场，并不缺乏资金，内地资金的涌入预期只会造成股价的短期上扬，并不能改变公司的基本面以及国际投资者的价值判断。
　　"目前A、H股价差恰与当年A、B股情形相似，亦有可能成为内地投资者的'陷阱'；即内地资金蜂拥而入，国际投资者高位离场，将后来者套牢。"谢国忠说。
　　内地投资者应慎行
　　2008年被称作是中国资金出海投资元年，未来必定面临着许许多多的障碍和各式各样的风险。过去我们在A股里面打滚，不过是在一个封闭的环境下、在国家政策的庇护下操作，如同在游泳池里面游泳。一旦走进了大海，也许你会碰到你原来没有见过的各种各样生物甚至怪物。"那个时候，国家这个救生员可能也帮不上你的忙。"一位业内专家如此表示。
　　正是考虑到各种各样潜在的风险，一度报道得沸沸扬扬的"港股直通车"并没有按时"发车"。
　　中国社科院世界经济与政治研究所所长、前央行货币政策委员会委员余永定撰文指出，中国至少应当等到当前这场国际金融风暴尘埃落定之后再作决定，现在应该加速的是汇率形成机制的改革，而不是放松资本管制。因此，中国当前应该在QDII的范围内把事情做好，证券投资的进一步自由化可缓行。
　　优先开放机构QDII产品成了更为稳妥的选择。然而对海外投资经验尚浅的内地机构而言，如何运作好QDII将是任重道远。
　　"感觉有点像女人拿着一大笔钱，来到商场，发现很多东西都很便宜。在东买一点，西买一点后，结果可能买了一堆没有什么用的东西来。"内地几位QDII的基金经理在聊天时这样调侃自己。
　　如何抓紧时间学习，不断提高海外投资能力，是内地基金公司的当务之急。对内地个人投资者而言，挑战似乎更为严峻。燕京华侨大学校长华生表示，在香港市场中，市场化的融资机制能够有效避免疯狂炒作低价股的情况，如果投资者偏好价格低的股票，大股东和上市公司可以把股票一拆十，十拆百，股本成十倍、百倍地扩张，直至投资者明白股票价格只是一个表面符号。"那毕竟是别人的市场，很多东西我们还在学习的过程中。"
　　除了投资理念、交易规则、投资习惯的众多不同，内地资金可能对香港市场产生的冲击也值得关注。"香港股市的总市值20万亿，内地庞大的资金会给香港市场带来多大的冲击？"余永定问道。 （齐轶 中国证券报）

　　相关报道：
　　内地成为香港出口增长主动力
　　今年9月香港整体出口货值增长迅速，较去年同期增长8.5%，强于早先预期。旺盛的内地市场为香港出口的主要增长动力。内地和其他亚太新兴市场进口需求强劲，弥补了美国消费需求放缓的影响，推动香港整体出口货值上涨。 
　　据香港特区政府统计处日前发表的对外商品贸易统计数字显示，继8月香港出口货值同比上升7.5%以后，今年9月份香港整体出口货值继续保持强势增长，达到2387亿港元，较去年同期上升8.5%，高于早先预期8.1%。其中，香港向内地整体出口货值增长13.4%。输往印度、印度尼西亚、马来西亚和泰国等亚洲其它地区的出口货值也录得强劲升幅。美国由于受次级债危机冲击，消费需求呈下降态势，香港输往美国的整体出口货值也相应下降2个百分点。其它录得跌幅的国家和地区还有日本、英国和台湾。 
　　香港特区政府发言人表示，次按危机和美国楼市低迷影响美国消费者信心，预计未来几个月内，美国消费需求将继续放缓，影响香港出口货值增长。但内地经济保持强劲增长，欧盟市场的持续扩张以及美元贬值等都会对香港的对外贸易起支持作用。 
　　据报道，今年内地经济增长强劲，第三季度GDP较上年同期增长11.5%，再次超过11%。摩根大通(JP-MorganChase)表示，内地消费市场旺盛，其他亚太新兴市场表现强劲，预计到今年年底，香港整体出口货值将持续保持增长态势。但是，金融市场动荡风险和信用紧缩阴影也将继续笼罩发达国家经济，影响消费信心，在一定程度上拉低香港出口货值。 
　　此外，香港特区政府统计处同时公布9月份香港进口货值为2535亿港元，同比增长9.3%。月内录得有形贸易逆差148亿港元。今年前9个月香港商品整体出口货值按年上升9.6%，商品进口货值上升10.3%，录得有形贸易逆差1293亿港元。（经济观察报）

　　大量热钱入港元汇率高企 金管局7.75亿港元入市干预 
　　近期大量热钱入港致使港元汇率高企，港元兑美元一度触及7.75兑换保证上限。10月23日，香港金融管理局主动入市，向市场注入7.752亿港元，以舒缓港汇升势。这也是两年以来，香港金管局首次入市干预。香港金管局总裁任志刚表示，向市场注入流动性是正常的市场行为；如果需要，可能在未来进一步向市场注资。 
　　随着QDII投资范围进一步扩宽以及内地最大的电子商务网站阿里巴巴在香港募股，境外热钱密集流入香港投资港股，造成港币供应量吃紧，上升压力加强。10月23日，港元汇率一度升至7.75港元兑1美元，贴近港元兑美元准许交易区间上限。香港金管局当日下午3时主动入市，向市场沽出7.75亿港元，购入美元，以舒缓港元汇率上升压力。这也是继2005年5月香港金管局推出"任三招"三项措施优化联系汇率制以来，第二次进场阻挡港元升值。 
　　金管局并未透露此次购入美元时的汇率水平，但注入流动性后，港元汇率随之回跌，终未突破7.75准许兑换范围高端水平。但仍不排除港汇近日再次逼高可能。香港金管局发言人称，鉴于市场情况，如大型招股活动等引致港元需求上升，金管局将主动在兑换范围内(即并非触及7.75水平时)，再度进行市场操作。 
　　恒生银行副董事长兼行政总裁柯清辉指出，金管局在2005年5月便已设置强方及弱方兑换保证水平，此次在港汇升至7.75强方兑换保证水平时，主动入市注入流动性，是正常的市场行为。同时，柯清辉认为，鉴于仍有大量资金通过QDII渠道不断地流入香港市场，且大型招股活动致使港元需求殷切，料随后几日内，港元汇率极有可能再度贴近7.75强方兑换保证水平，因此相信香港金管局还将入市干预，沽售港元。 
　　业界人士认为，金管局待港元汇率挨近甚至升至7.75港元兑1美元上限后，才主动进场，显示金管局对维持联汇制度的十足信心。 
　　据报道，2005年5月，香港金融管理局为解决港元结余高企，缩小港元和美元息差，首次推出优化香港联系汇率制度的三项措施，对港元联系汇率制度进行修改，被港人称之为"任三招"。核心是设立强弱方兑换保证，即当港元转强至7.75水平时，金管局就会买入美元卖出港元；而当港元转弱至7.85水平时，金管局也会采取相应措施入市干预流动性，从而排解了市场对港元大幅升值或贬值的忧虑。"任三招"执行后颇有成效，港元热钱迅速流走，香港银行结余回落至较正常的水平。业界认为，此次金管局继推出"任三招"以来，第二次入市干预，看似向境外热钱公然宣战，同时也表明了金管局维持联汇制度的决心和信心。（经济观察报）
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