债券市场分析

中国第一品牌证券软件<<神光启明星>>和<<全球赢家>>,www.shenguang.com下载注册即
可使用,电话:95105699.

[2007-09-03]8月央行资金回笼力度明显加大
■北京商报
昨日,央行发行了300亿元票据,本周央行向市场净投放100亿元.但从整个8月来
看,央行资金回笼力度明显加大,通过发行央票,上调准备金率共约回笼6470亿元,而
本月到期央票只有2202亿元.
8月回笼力度明显加大
央行昨日共发行了300亿元3年期和3个月期央票, 发行利率均与上周持平.6000
亿元的特别国债已经发行并过账.前日晚间,市场曾有猜测央行或有可能马上利用特
别国债进行正回购等操作.但央行昨日的公告显示并没有发行正回购协议.
本周到期央票量共计为750亿元,如果央行今日不进行其他操作,本周将净投放1
00亿元.有分析人士称, 央行本周放缓回笼力度可能有两个原因.一是近期的增发以
及IPO增加了资金需求,加上部分机构认为仍然需要进一步解读最近的各种宏观经济
信息,机构融出意愿较弱,导致资金面出现阶段性紧张的局面.昨日7天期和14天期Sh
ibor利率的涨幅均在24BP以上.二是可能由于央行掌握了大量的国债,未来流动性回
笼的路径更宽,央票发行量减少可能是一个趋势.
但从整个8月来看,央行明显加大了回笼力度.本月前几周,央行公开市场操作均
为净回笼,单周净回笼量最高超过1000亿元.统计显示,本月央行通过央票回笼资金4
620亿元, 其中定向央票为1010亿元.而8月15日还执行了一次准备金率上调,估计冻
结资金量在1850亿元左右.而本月票据到期量仅为2202亿元,在不考虑外汇占款投放
货币的情况下,央行本月净回笼了4268亿元,为今年3月份以来的新高.
如果以公开市场操作以及准备金率上调所冻结资金之和与公开市场到期资金之
比作为衡量央行流动性对冲力度指标的话, 8月份该指标值为293.8%,是2005年以来
的第三高水平,2005年4月和2007年3月略超过300%.
未来将实现多渠道回笼局面
从目前来看,年内到期央票为12670.5亿元,尤以9月份和10月份为多,分别为437
0亿元和3600亿元.其中9月份中有3周的到期央票量均在1000亿元或以上.
去年,在有大量公开市场资金到期的情况下,央行采取了发行央票和进行正回购
并举的方式.但由于当时回购的期限较短,回笼深度不够导致流动性不断滚动到期.
今年央行使用正回购的次数较少, 但上调准备金率和发行定向央票的次数明显
多于以往.前8个月共6次上调准备金率3个百分点,4次发行定向央票4040亿元,在3年
期央票发行的配合下, 资金冻结的深度明显增加,从而减缓了央行未来1-2年内重复
对冲的压力.尤其是定向央票的频繁使用适应了目前资金面总体宽裕,局部紧张的状
况.
随着第一期特别国债发行的尘埃落定, 虽然关于央行如何使用该期国债尚不明
确,但是可以肯定的是央行回笼流动性的工具会更加丰富,控制流动性过剩会更加自
如.
分析人士称,为了防止经济发展转向过热的风险,央行控制流动性的压力不会减
轻.未来特别国债将会在流动性回笼中发挥重要作用, 并部分替代其他政策工具,未
来将形成央票,回购,卖断,准备金率等多种方式并存的资金回笼路径,尤其是定向方
式的采用.

[2007-09-03]信用风险按级论价,短融券发行利率跳高
■上海证券报
央行8月20日宣布今年第四次加息之后,利率上调的传导效应在短融券这一信用
产品中得到体现. 从8月22日连云港港口集团有限公司发行的365天期短融券收益率
首次升破5%关口冲上5.2964%之后, 目前已公布发行结果的短融券中有3只发行利率
超过了5%.
值得注意的是, 这三只短融券的发行公司主体信用评级均为A+.相比之下,信用
级别达到AAA级的兖矿集团有限公司,其在同一阶段发行的短融券票面利率却只有3.
99%.这些变化恰好发生在美国次级抵押贷款债券风波敲响信用风险警钟之后, 申银
万国证券固定收益分析师张睿认为,投资者对于风险溢价的要求有所增加,市场交易
品种的信用级差在被拉大.
并不是所有短融券发行利率都经历了类似连云港, 北京建工集团和西宁特钢短
融券的扶摇直上,发行主体的资质和信用状况开始在发行情况中扮演重要角色.从短
期信用级别来看,三家公司短融券均被评为A-1级,长期主体信用级别也毫无差别,统
一被评为A+级.但是8月28日, 兖矿集团有限公司也发行了365天期短融券,票面利率
却仅为3.99%,尚不足4%,与上述三家公司形成了鲜明对比,而这家公司的长期主体信
用级别为AAA级,明显高于上述三家公司.
张睿表示,除了央行加息对于利率的引导作用以外,对于风险溢价要价的提高是
造成一级市场短融券发行利率上扬的一个主要原因.在信用风险这个话题上,吸引了
全球关注目光的美国次级抵押贷款债券风波或许是一个最真切的例子, 因为次级抵
押贷款就是贷款机构向信用程度较差的借款人提供的贷款, 次贷风暴的爆发正是由
于这部分贷款违约率创下历史新高而被点燃.
在短融券最为抢手的季节, 发行利率的创新高表现打破了市场对于这类信用产
品不顾风险,一拥而上的投资理念,对于不同信用级别的债券给出了不同的风险溢价
要求.
事实上, 信用评级相对较差产品发行利率的攀升也给了不同风险偏好的投资者
更多的选择余地. 日前浦东发展银行正在准备发行的一只信贷资产支持证券就主动
在拉大信用级差方面进行了有益的尝试, 其设计的优先档中分为A,B,C三个档次,其
中C档信用等级为BBB级, 成为首个出现B档评级的信贷资产支持证券产品,成为扩充
投资品种,优化市场结构的举措.