财政货币

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星展:中国不会减缓人民币升速,8月物价或超6%

■财华社
星展银行最新研究报告将美元兑人民币07年末目标汇率维持在人民币7.35元不
变,并预计中国8月份CPI涨幅将超过6%.
报告预计, 中国政府对于削减贸易顺差的决心以及所做的努力应能将第四季度
的出口增长率从一,二季度的28%减缓至23%左右.
报告认为,尽管美国经济面临不确定性,但预计中国不会明显减缓当前的人民币
升值速度, 过去两年的经验表明美国经济的略微减速对中国影响不大.此外,报告还
指出, 中国通胀压力正在加剧,8月份CPI涨幅或将在7月份5.6%的基础上进一步加速
至6%以上.

荷兰银行两款外汇理财新品面世

■深圳特区报
8月27日至9月21日,荷兰银行推出"荷银价值投资指数篮子"挂钩结构性存款(到
期保本型)产品.
该产品精选荷银中国, 欧洲和美国价值投资指数作为挂钩标的,提供澳元,美元
和欧元三种货币结构.
澳元和美元的起存金额需达到5万,欧元的起存金额需达到2万,期限分别为5年,
6年及7年,到期均提供100%本金保证.
通过两个主要价值投资指标-收益率和资本回报率指标,荷兰银行创建了荷银美
国, 欧洲和中国价值总回报指数,有原则地动态投资,通过对于上市公司股票进行科
学合理估值,寻找市场价格低于估值的价值型股票,保证投资收益最大化.
同时, 荷银推出梵高理财结构性存款--"欧洲之星"股票篮子挂钩结构性存款系
列一(德国篇), 精选5支德国上市公司的股票,让投资者有机会参与欧洲经济龙头的
成长.

特别国债:外储成为国家对国民的负债

■21世纪经济报道
8月29日,财政部在银行间债券市场向境内商业银行发行了6000亿元人民币的特
别国债, 期限为10年,票面利率为4.3%.财政部用这笔资金向中国人民银行购买等值
的外汇,将用作筹建中的中国投资有限责任公司的资本金.
随后, 人民银行用出售外汇所得的6000亿元人民币,通过公开市场操作,向境内
商业银行购买全部特别国债.
目前,央行通过公开市场操作投放或回收基础货币的工具主要是央行票据,这是
央行的负债,需要支付利息,2007年6月末,央行票据的余额为3.8万亿元,按照3%的年
利率计算,央行一年需要为此支付利息约1000亿元.
对于央行来说, 国债回购和现券交易是比央行票据更为经济的回收流动性的政
策工具, 因为国债的利息是由财政支付,但目前国债余额比较少,只有3万多亿,央行
持有的国债更少, 不到3000亿元,即使全部投放市场,也不足以对冲因为收购外汇而
投放市场的流动性.
根据此前通过的《国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整20
07年末国债余额限额的议案》,财政部将发行1.55万亿特别国债,近日发行的6000亿
是第一批.特别国债将使国债余额和央行持有的国债增加,央行可以更多地使用国债
回购和现券交易, 从而减少央行票据的发行,特别国债将部分取代央行票据.特别国
债并不会对目前的流动性产生特别大的影响.
特别国债将使超额外汇储备明确地表现为国家对国民的负债.此前,央行票据的
债务人是央行而不是财政, 在一定程度隐藏了这种债务关系,是一种隐性国债.特别
国债的最重要意义并不主要在于回收流动性, 而在于使超额外汇储备由隐性国债转
变为显性国债,这对公共性收支的理性化具有重要意义,这表现在两个方面.首先,超
额外储变成财政的显性国债,那么,怎样使用,收益如何都将更加透明,有望被更合理
地利用.
财政收支的特点是不纯粹以直接盈利为目标,而是要通过改善经济和社会环境,
国民从中获益, 而税收也得以增加.与财政收支紧密相联的特别国债,除了投资收益
目标之外, 也应该从这样的角度去衡量其价值:服从于国家整体战略,并促进经济和
社会环境的长期改善.那么,特别国债就应该用于为国内企业"走出去"营造一个好的
环境.比如,可以参股国内企业的海外公司,分担它们海外投资的风险等等.
其次,持有超额外汇储备的成本将逐步由财政(通过国债利息)统一支付,这样可
以更好地衡量各项经济决策(比如汇改)的成本与收益,有利于国家从全局进行统筹.
现在央行票据余额为3.8万亿元, 1.55万亿特别国债还不能完全将其取代,可能今后
还需要增加特别国债的额度.
也要关注的是, 特别国债虽然有特别的性质,但它也是国债的一种,必然会对一
些相关指标产生影响.它首先是改变了国债余额, 根据人大常委会的决议,因为要发
行特别国债,2007年末国债余额限额从37865.53亿元调整为53365.53亿元.这意味着
国债负担率(国债余额占国内生产总值的比重)将提高,这几年的国债负担率在20%左
右, 1.55万亿元特别国债将使这个指标提高六七个百分点,如果进一步增加其额度,
国债负担率还会更高, 虽然还是远低于国际公认的60%的警戒线,但这种变化也应该
受到关注.另外,国债偿债率(一年的国债还本付息额与财政收入之比)与债务依存度
(当年债务收入与财政支出之比)也会发生变化.