债券市场分析

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[2007-09-05]充裕资金面和合适收益率找到很好契合点
■上海证券报
CPI快速攀高导致连续加息成主旋律.8月CPI可能会继续上行.但是,如果粮价以
及肉禽价格可以企稳,加之其他利率敏感性强涨价因素在多次升息传导下得到控制,
有效遏制全面通胀还是可以期待的.目前名义利率水平仅为3.6%,如果全年CPI达到4
%,那么只有加息1~2次才能保持实际利率基本为正.加息已成为2007年全年债券市场
的主旋律.从1990年以来, 还没有任何一年加息次数超过3次.而今年到目前为止,已
经加息4次.8月的这次加息出乎预料,与前一次间隔仅1个月.央行从未如此频繁地运
用加息工具, 当然市场的负利率状况也从未如此严重.一年前,市场还为央行频繁使
用存款准备金率这一猛药而惊诧,今年则是连续加息令市场称奇.
经历了4次加息的债券市场已经开始迫不及待地反弹了, 尽管还可能有1~2次加
息在前, 但充裕的资金面和合适的收益率已经找到了很好的契合点.即使9月份再加
息,但从8月份的加息对市场的影响来看,下一次加息也不会阻断市场反弹的脚步.
特别国债第一部分6000亿元已经发行到央行,公开市场上国债和央行票据并行,
央行会在回笼资金压力大的时点侧重卖出特别国债,延长整体锁定时间,但央行利用
特别国债作为公开市场工具按需锁定流动性会导致长期债券利率有所提升.估计9月
份央行将在公开市场上卖出特别国债,并综合运用加息政策.数量工具和价格工具并
用,以回收市场过剩的流动性.
考虑到目前银行等机构投资者对债券配置的旺盛需求, 短期内有望进一步加大
配置力度.因此, 尽管近期央行可能会继续加息,但加息导致的收益率提高只能使得
债券配置需求更高, 中期品种仍会得到市场的欢迎.建议投资者继续积极配置3~7年
期的中期品种.由于特别国债的利率略高于二级市场收益率,收益率曲线长期端有上
升压力,长期品种受到定位影响以及央行特别国债的运作方式不确定,还需暂时观望

[2007-09-05]计提22亿减值准备国寿下半年发力债市投资
■经济参考报
8月30日,中国人寿董事长杨超,副总裁万峰,副总裁刘家德和首席投资官刘乐飞
"四巨头"亮相上海,与国内一些资深保险分析师闭门开会.
据一位与会分析师向本报记者透露, 会议主要围绕中国人寿对半年报的自我解
读及分析师的提问展开.即便限定每个分析师只能提两个问题,分析师的踊跃还是令
会议超时近一个小时.
预留充足现金购高利率债
"下半年投资组合配置?选股思路如何变化?"面对分析师们对国寿投资策略的集
中关注,国寿高管团队显然"有备而来".刘乐飞现场坦言,"国寿上半年投资收益表现
,不能成为大家推测公司下半年投资收益的惟一参考标准."因为,资本市场是在不断
变化着的.
上述一席话亦折射出中国人寿下半年的股权投资策略.刘乐飞接着表示,下半年
中国人寿将继续加强长期股权方面的投资,尤其不会错过类似于中信增发,民生增发
等这样的优质投资机会.
有分析师留意到,中国人寿半年报内容中提及"计提22亿债券减值准备",这是不
是国寿下半年加大债券投资力度的一个信号?针对分析师的这个问题,国寿的回答是
肯定的.
据另一分析师透露,中国人寿高层现场透露,下半年将会考虑卖出此前购买的低
利率债券,转而购买高利率债券.目前如企业债等债券的收益率已处于一个不错的水
平,"公司也预留了足够的现金去加大在债券市场的投资力度."而从今年上半年投资
表现来看, 剔除加大股权投资比重这点看,国寿持有更多的存款,平安则持有更多的
债券.
新劳动法影响待观察
除投资收益表现外,分析师们还看到了影响国寿未来业绩的更多背后因素.比如
,即将于2008年1月1日起正式实施的我国新《劳动合同法》.
有分析师问道:"国寿如何看待新《劳动合同法》的实施,对其影响几何?是否会
增加国寿在代理人方面的支出成本?"
这一问题的背景是,现有劳动合同法对保险代理人制度规范模糊不清,保险代理
人与保险公司之间是否建立了劳动关系,是否适用劳动法,仍无从现有劳动合同法上
找到答案.正因如此, 在我国150万保险代理人中,大多数代理人没有基本工资,没有
社保,收入主要来源于业务提成,这也使代理人与保险公司之间构成了"代理关系".
有市场人士分析认为, 新《劳动合同法》有望成为改变保险代理人命运的转折
点, 代理人有望纳入新法规范领域.那么,这对占全国保险代理人将近40%,拥有60万
保险销售大军的中国人寿来说,将会造成极大的压力.
对于这个潜在的压力,中国人寿高层表示,正对新《劳动合同法》的具体情况研
究观察中.由于目前新《劳动合同法》相关草案条文中,个人代理人如何界定仍未有
明确说法,因此,新法是否会对国寿产生影响,目前仍有诸多不确定性.