刘杉：利好不会阻止估值体系重建 牛市已结束

在中石油破发和大盘考验3000点后，中国证监会终于出手托市。应该说，沪市从6124点下跌到3078点，市场风险已经基本得到释放。3000点附近，应该是市场认可的中短期底部。证监会在这个时候出台限制"大小非"转让的办法，无疑不希望市场继续笼罩恐慌气氛。可以预计，股市在这个消息刺激下，会走出一波像样的反弹行情。
　　不过在我看来，这种利好不会根本改变市场的基本面。
　　市场的这次调整，其核心原因就是全流通导致市场的供求状况发生了根本变化，同时，产业资本和金融资本对于市场估值的博弈，致使大盘重心不断下移。
　　这次证监会指导意见提出，存量股份如果在一个月内要减持超过1％的股权，应该到大宗交易市场进行交易。这个要求虽然可以限制"大小非"转让的方式和时间，但不会从根本上改变市场供求状况。这种限制只不过是用时间换空间，大小非依然会利用股市的反弹不断进行减持，其减持的时间相对拖长。
　　其实牛市已经走了。
　　理由是，股票市场供求关系已经发生根本变化。全流通增加了股票供给，紧缩的货币政策抑制了股市的资金供给。而在经历这次惨痛的调整后，股民投资热情已经受到打击。因而，从市场供求关系角度看，牛市已经结束了。而在人民币升值接近中期顶部后，国际热钱将会逐步流出中国的资产市场。所以，利好刺激下的反弹不会继续推动牛市。
　　而从经济基本面看，除了短期的上市公司业绩和宏观经济增长趋缓外，中国经济还要经历一个中长期的结构转换过程，即由出口导向型向内需拉动型转换，而这个过程也是一个相对艰巨的任务。
　　在诸多国际和国内政治和经济压力面前，中央政府的宏观调控政策面临考验。抑制通货膨胀和稳定经济增长，是中央的主要政策取向。而从面前政经形势看，抑制通胀是首要任务。
　　只有经过两三年的"大小非"减持，并重建估值体系后，股市才有可能重新进入牛市。现在，应该是熊市的上半场。