贺宛男:市场何以暴涨暴跌

    央行行长周小川公开承认，金融问题有一部分是由政策缺陷和监管不足造成的，这是一个信号。周小川是在中美战略经济对话时发表这番言论的。这就是说，很多金融动荡并不是实体经济出现了大问题，而是由政策和监管层面造成的。显然，中国股市几近崩盘，也属于这种情况。

　　美国次贷危机是有关金融当局为了刺激经济，采取过度宽松的货币政策造成的。越南金融危机是为了更多地吸引外资，采取过于激进的对外开放政策造成的，其在本国外汇储备不足以抵御外资大举进入的风险时，过早过快地开放了资本市场，致使游资充斥，股市楼市暴涨，一旦游资撤离又引发金融动荡。那么，中国股市从暴涨到暴跌，背后的政策失误和监管不力又表现何在呢？
　　首先，股改尚未成功即实行新老划断，新股高溢价上市，大小非前赴后继，限售股越解禁越多。本来新老划断是设计作三步走的，即第一步，先恢复不增加即期扩容压力的定向增发；第二步，择机恢复面向社会公众的其他方式的再融资；第三步，再择机选择优质公司，启动全流通条件下的首次公开发行。可后来的做法是三步并作一步走，首批股改还不满一年，又是定向增发，又是公开增发，又是IPO，三箭齐发，老账没有还清，新账越欠越多，股改成果毁于一旦，大小非已成当今股市最大祸害。

　　第二，扩容大跃进，2007年一年IPO加再融资达2000多亿，超过前十年之和，管理层和一些超级航母动不动以世界记录、全球第一为荣，股市生态平衡遭到彻底破坏。

　　第三，整体上市引发资产重估、盲目高估，大股东带头制造泡沫、高价套现。如市场最著名的沪东重机模式；东方电气吸收合并东方锅炉；被公开谴责的荣华实业悄然减持等案例。至于离奇上市的太平洋证券，股价暴涨数十倍的背后更隐藏着金融黑幕。

　　美国次贷危机之严重程度，使那些上百年历史的金融寡头，出现有史以来从未有过的巨亏，可如今不到一年已基本得到缓解。人家采取的措施无非是减息、减税、注资这三条，由于减息加速美元贬值，从某种程度上又向全世界转嫁了危机。越南金融乱象也已基本得到控制，其措施主要是升息、紧缩银根、财政补贴，以及削减公共开支等。可中国股市问题没有他们严重，却暴跌无尽期。
　　从宏观基本面看，5月份公布的数据，除了PPI创新高外，其他都还可以，就是调控最严厉的房地产业，房价同比涨幅也达9.2％，跑赢CPI。问题就出在有关部门的宏调还是停留在传统的收缩银根的做法，不断地、无节制地推高准备金率，其结果无非是伤害了实体经济的中小企业和资本市场的中小股民，如石油、电力等垄断行业虽然价格管制，效益下降，可高薪照拿，只不过苦了买这些股票的小股民罢了。至于游离于宏调之外的热钱，更是伤不了它们一根毫毛。

　　要从根本上解股市于倒悬，必须采取与传统的金融调控截然不同的非常规措施：一是注资，通过平准基金或类似的资金入市，公开向亿万投资人表明：中国政府对中国经济、对中国股市有足够的信心；二是必需对大小非解禁作出制度安排，在制度安排尚未作出以前，毅然决然地暂停IPO和现金再融资。