桂浩明：巨资争购瑞福优先说明什么

    虽然目前基金销售有点难，有的新基金费尽九牛二虎之力，也就卖了几个亿，但也有例外，譬如瑞福优先基金最近打开申购与赎回，当天就有25亿元巨资参与申购。这一久违的市场盛况让不少市场人士感到振奋，是不是因为股市反弹，投资者的热情再度被激发了？ 

　　瑞福优先是内地首批创新型分级基金中的一个，该分级基金中的另一个叫瑞福进取。这两个基金的投资是统一进行的，但在收益的分配上采取分级的方法。简单地说，当基金投资取得正收益的时候，与瑞福优先份额对应的部分收益划归瑞福进取，而在基金投资出现亏损的时候，瑞福进取要补偿瑞福优先的部分损失。实际上，这是在基金内部按照风险与收益对等的原则划分出两个不同级别的子基金。很显然，由于杠杆效应的存在，瑞福进取的净值波动会比较大，作为封闭式基金，在二级市场交易的过程中，价格容易出现震荡，在股市上涨的时候，往往会有溢价；一旦股市下跌，其跌幅可能超过同期的大盘。去年9月上市以来，瑞福进取的价格最高曾达1.68元，今年4月最低下跌到0.61元，波动幅度很大。相对来说，瑞福优先的净值波动就较为有限，体现出相对稳健的特点。 

　　以7月10日的数据而言，整个瑞福分级基金的净值为0.709元，如果在获得瑞福进取补偿的情况下，瑞福优先的净值为0.934元。同理，支付了对瑞福优先的补偿之后，瑞福进取的净值为0.484元。当然，根据约定，瑞福优先的持有者要持有基金5年，才能得到瑞福进取的补偿，如果现在赎回的话，只能按照瑞福分级基金的净值来计算，也就是0.709元左右。这也是新投资者的申购价。这就形成一个套利机会：假设到2012年该基金满5年的时候，其净值状况与现在相比没有变化（假设那时的股市点位与现在相同，基金的业绩也与之同步）的话，现在申购瑞福优先的投资者就能获得超过31%的收益，每年平均收益大约在7%以上。而在同样的假设下，2012年股市只有下跌到2000点，现在购入瑞福优先者才会出现亏损。 

　　很显然，现在申购瑞福优先虽然不能说绝对没有风险，但程度是有限的。实际上，这也是现在赎回瑞福优先的持有者对于新入市的投资者的一种补贴。在目前的市场环境下，能够得到这样的补贴是十分不容易的，于是就引来了25亿元巨资争购。当然，这些资金能否申购成功，还要取决于原来瑞福优先的持有人会否赎回。根据规定，这次打开申购赎回，前提是总份额不变，也就是有多少赎回，才能有多少申购。一般估计下来，这25亿元资金中的大部分可能会申购不到。 

　　25亿元巨资争购瑞福优先基金，这件事并不大，但能说明不少问题。现在的市场并不缺乏资金，外围等待入市的资金并不少，但这些资金极其谨慎，有着很强烈的风险意识，在目前的条件下只会选择那些低风险的产品，对于进入股市仍然心有余悸。所以，25亿元巨资争购瑞福优先并不说明市场投资热情再度被激发，而是表明投资者对于股票这样的风险投资仍然缺乏足够的兴趣。评价现在的市场时有必要重视这样的现实。 
　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）