李志林：清醒认识 "硬着陆"后的股市新格局

    李志林：清醒认识 "硬着陆"后的股市新格局
　　如果说中国房地产市场因为总体供不应求、变现性差和考虑到按揭贷款的安全性，有关方面主要靠政策让其"软着陆"的话，中国股市则因供严重大于求（大小非解禁、再融资、从紧货币政策）、流通性好、受周边股市不确定性因素影响大，经4个半月的调整，已于近期实现了"硬着陆"。
　　从政策取向看，2月份两次跌破4200点后，有关方面在停批基金5个月后相继开放了6家基金，新批准一家基金公司，先后批准9家和8家基金公司的专户理财资格，显示出在4000点上方维护股市稳定的意图。
　　从调整幅度看，从10月16日的6124点至2月26日的4123点，4个多月跌幅高达33%。从1月14日的5522点至2月26日的4123点，1个半月跌幅高达25.4%，按照牛市中级调整的极限是25%-30%的标准，显然已跌过头了。
　　从市场估值看，（按2007年预期报表），平均市盈率已由去年10月的69.56倍（按2006年报表）降到32倍左右；第一权重股中石油从48.62-21.80元，跌幅高达55.2%；大盘蓝筹股的平均市盈率已降到29倍；23家上市公司跌破了增发价；兴业银行和招商银行32.8亿股和26亿股的大小非解禁没有出现大抛盘，股价不跌反涨……表明市场各方对现阶段股市估值合理的认同。
　　从技术层面看，2月26日4123点时，RSI相对强弱指标出现底背离，成交萎缩，人气低迷，指数远离多条均线，双底态势明显。
　　但是，"硬着陆"也意味着大盘遭到了"硬伤"，紧接着不是立马腾飞，而是需要"疗伤"。这是因为导致"硬着陆"的三大因素即通胀压力和从紧货币政策、供大于求（大小非解禁、再融资、资金不足）并没改变，投资者必须清醒地认识"硬着陆"后的股市新格局。
　　首先，牛市主升浪已因2006年大涨130%和2007年大涨96.6%而成为过去，2008年股市虽然牛市性质未变，但不存在仅靠指数上涨就可赚钱的系统性机会，而只有阶段性、波段性、结构性和局部性机会。
　　其次，研判大盘时需将指数和个股切割开来看。指数涨跌不等同于大盘好坏，仅以指数来论市，经常会找不到北。看对了指数下跌而做空成功，照样会踏空大牛股；而看准了指数上涨做多，也会选错个股。在指数比元旦前下跌了1138点的情况下，对中小市值股进行主题投资，照样能在逆势中盈利。
　　再次，2007年过分冲动上涨的大盘蓝筹股将继续落寞、"还债"。目前蓝筹股平均市盈率仍有30倍左右，AH股价差仍然很大，再加上紧缩的货币政策，排队抢购基金的局面不复存在，基金连续3个月大量减持蓝筹股，抱团取暖已打散。3月份仍有3700亿大小非解禁，因此，当务之急是让上证50成份股的估值降到银行年收益4.14%的倒数--24倍市盈率。因为当它们估值升高，大小非解禁和再融资的冲动便会使市场难以招架，目前大盘股回归价值是合理的，它们上半年只有急跌后的反弹机会而绝无反转的希望。
　　最后，2008年，尤其是春升行情的主要机会在高成长的中小盘股中。在笔者看来，在高扩容压力下和创业板即将推出的2008年股市，高增长、高送转、高预期的中小盘高科技、创新类、创投类概念股乃是避风港和聚宝盆，其在一二月份的逆势上涨已证明了这一点，在随后的春升行情中更将大显身手。基金从大盘股中撤出的资金正在不断地往中小市值股转移，完全有能力在此板块中演绎精彩的春季牛市行情。
　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）
　　也谈"恶意圈钱"
　　文兴
　　"恶意圈钱"是最近股市中出现频率较高的一个词语--针对近期一些上市公司的巨额再融资问题，证监会新闻发言人2月25日表示，上市公司再融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应是恶意"圈钱"行为。
　　笔者注意到近期一些舆论和观点，如怎么界定"善意的圈钱"和"恶意的圈钱"呢？《证券法》中没有界定这个标准，是一种用"感情文学"的说法去描述一个法制化的证券市场；也有人提出必须把"恶意圈钱"的行为定量化，真正遏止这种"恶意圈钱"的现象，即不根据市场情况和自身实际需求，不考虑筹资规模和筹资时机，不考虑投资者的承受能力。
　　与此同时，也有热心人提出种种制约的方案，如上市公司首次融资后，第二次融资至少要间隔三年以上；如果没有重大的收购行为，再融资额度不得超过首次公开发行的规模等……通过制度规定来规范上市公司的再融资行为。
　　但就笔者看来，大家都错了，严格地说是理解错了，犯了只见树木而不见树林的错。大家可以再学习一遍证监会新闻发言人的发言，从中体会其精神实质。笔者认为，证监会新闻发言人的发言只涉及三个方面，一个方面是上市公司，另一个方面是证监会，还有一个是股民。对上市公司要求两个"慎重考虑"；对证监会而言，在正式受理发行人融资申请后，将视市场情况以及融资方案的可行性、合规性，依照法律法规要求对发行人的融资申请进行严格审核；对股民即投资者而言，"可以充分发挥市场约束作用，对上市公司的再融资行为做出取舍"，要有自我保护意识。这样一分，相信读者可以看得更清楚，才能提前把握未来的某些政策动向，对股市的变动趋势多几分感悟。
　　有个经验值得留意，每当投资者站在管理者的角度开始假想"制订"政策时，市场总是处于弱势中，处于赚钱周期的前期。
　　（本文作者为著名市场分析人士）