6月27日江海证券投资早讯:把握市场下跌带来的优质股票的投资机会

【江海一周策略】
把握市场下跌带来的优质股票的投资机会
过去一周沪深股市在大幅下跌之后，走出了惊心动魄的震荡行情。给投资者信心以沉重的打击。
投资者关心的是，市场在经历了大幅的下跌之后，能否就此企稳或有所反弹。市场是否存在投资机
会，如果存在机会在哪里？
上周在宏观面上，有两个值得关注的重要信息：一是中美战略对话结束并取得了丰硕的成果；
二是发改委大幅上调了油价和电价。与此相对应的是油价和美国股市随后都出现了大幅的下跌。以
中国大幅度分阶段上调能源价格为契机，是否意味着本次石油危机出现结束的信号，是否意味着以
美国为首的发达国家经济衰退的开始，中国经济未来的走势如何，是市场所关心的。
我们认为美国经济已经缺乏经济增长的动力，很可能进入一个中长期的衰退周期，而不是某些
机构所预测的一个U 型底。如果石油价格带领大宗商品价格快速回落。超量发行的美元就不会再有
囤积之地，而如果美国股市向下破位将引发同样的后果。引起美元泛滥，美国居民消费能力下降，
使美国经济面临高通胀低增长的恶劣局面。美国政府在政策选择上面临两难的境地，次债危机和经
济疲软要求美国采取松的货币政策，而美元泛滥则只能用加息等紧的货币政策才能避免。这种权衡
将考验美国政府的智慧，但无论采取什么政策美国经济的颓势很难挽回。
相比美国，中国政府的政策选择余地要多得多，中国可以在低增长低通胀和高增长高通胀之间
进行选择。中国目前的制造业体系已经很完善，具有很强的国际竞争力，抗打击能力强。国内市场
消费潜力巨大，不像美国已经走到尽头。所以我们的看法是能源危机有可能引发全球范围内的经济
衰退，并随着衰退的出现而结束。但是即使在这个衰退过程中，中国经济的处境要比美国和其他国
家好得多。从这个角度来讲，市场经历了暴跌之后，是理应乐观的。
但是市场的走势却没有乐观的成分，尽管一批A 股上市公司的股价已经接近甚至低于其H 股股
价，比如平安、海螺水泥已经有10%左右的折价，但是市场并没有止住下跌的趋势，是我们不得不
思考下跌之后的深层次的非基本面的原因。
影响近期市场走势的除了基本面的因素，还有制度面的因素。今年是股改后的第三年，绝大多
数大小非将在今年和明年解禁。产业资本首次在中国股市有了发言权。中国股市参与者的博弈也正
在由以前的散户和金融机构之间的博弈转变为产业资本和金融资本之间的博弈。由于产业资本低廉
的持股成本是他们在目前的博弈中占有绝对优势。证监会的好大喜功是股改在短短的三年内结束，
而数万亿的原始股筹码将在未来的两年内涌向市场，不仅仅如此，源源不断的新股上市和即将推出
的创业板将加剧这种不平衡。而此时政府为了防止通胀在采取紧缩的货币政策，是本来已经捉襟见
肘的资金面雪上加霜，市场面临难以承受之重。所以市场需要寻找一个平衡点，即产业资本能够接
受的平衡点，在这个平衡点之下市场会对产业资本具有吸引力——并购的吸引力。否则产业资本不
仅会将存量的筹码在市场上卖出，还会以PE 的形势不断向市场提供增量的筹码。在达到这个平衡
之前，除非有外界的因素干扰或者宏观面出现意外的好转，市场的走势恐难以扭转。
换句话说虽然从经济层面市场已经有过度下跌的迹象，但是市场的整体估值水平对产业资本仍
缺乏吸引力，结构性的估值偏高现象仍然存在。还是以港股为例，如果港股的估值水平达标了产业
资本可以接受的平衡点的话， A 股市场在市场经历了大幅的下跌之后优质股票的价格已经持平或
者出现了倒挂，但是整体上A 股仍然比H 股高20%，这个溢价如果不是特殊时期是可以接受的，但
是在大小非集中上市的特殊时期，这个溢价水平还是有些高，结构性偏高。因此不排除在悲观的情绪驱动下，市场继续向下的可能。
虽然通过分析我们对短期的市场走势难以乐观，但是需要看到的是，市场已经接近或者进入了
投资区域，尤其对于优质的股票已经具备了可观的投资吸引力，投资者没有理由也没有必要过于悲
观。但是我们同时也需要看到市场的风险并没有完全释放，大多数股票的价格仍然虚高，目前的位
置投资价值并不高。同时我们也要提醒A 股的投资者，随着产业资本的接入，A 股的炒作价值越来
越低，成熟股市的大量的仙股群体正在形成，对此要有足够的心理准备。
对于当前市场形势下的投资选择，我们仍然青睐于成长与防御俱佳的金融和医药股，金融的首
选是保险和银行，券商股受题材驱动比较明显，短期也存在较好的投资机会。（李桓）

2008-06-27_10_16_12江海证券投资早讯