纺织行业：市场情况好于预期 推荐3只股

　　投资要点
　　08年前2月规模以上企业实现收入4191.8亿元，利润总额132.9亿元，分别同比增长17.3%和18.4%，收入和利润总额增幅自03年最低。
　　三大子行业效益增速全部下滑，其中服装业收入和利润总额1070.9亿元和46亿元，增幅分别比去年同期下降4.6和7.5个百分点；纺织业实现收入和利润总额分别为2552.7亿元和75.5亿元，增幅较去年同比分别降低6.5和9.9个百分点；化纤业实现收入和利润总额分别为568.2亿元和11.4亿元，收入同比增长13.6%，利润总额同比降低5.5%，收入增幅较去年同期降低11.7个百分点；
　　纺织品服装一季度累计出口总额364.4亿美元，同比增速达到17.7%，其中服装和纺织品分别出口218.3和146.1亿美元，分别同比增长12.4%和26.7%。出口增速延续了07年以来逐步下滑的趋势；
　　出口增速下滑和2月雪灾影响是前2月行业效益明显下滑的主要原因。
　　1－3月全行业完成固定资产投资440.9亿元，同比仅增长13.1%。从子行业来看，纺织业、服装和化纤分别完成投资额253.1亿元、135.7亿元和52.1亿元，分别同比增长9.2%、26.9%和2.1%，增幅较07年分别降低10.1个百分点、10.3个百分点和24.7个百分点。从固定资产投资情况看，未来行业效益增速下滑趋势更加明显；
　　4月粘胶、氨纶价格进一步下滑，氨纶跌破6万元大关，粘胶短纤跌破2万元，我们不看好08年的化纤行业；
　　春节过后棉价缓慢上涨，但近期略有回落，目前为13810元。我们维持今后棉价平稳上涨的判断；
　　尽管行业景气度下降，但市场情况好于预期，我们依然看好品牌零售企业和经营模式创新的企业，重点关注七匹狼、伟星股份和报喜鸟。
　　行业回顾与展望
　　行业效益增速明显下滑
　　从目前已经公布的统计数据看，08年前2月规模以上企业实现收入4191.8亿元，利润总额132.9亿元，分别同比增长17.3%和18.4%，收入和利润总额增幅创自03年以来最低。其中服装业实现收入和利润总额1070.9亿元和46亿元，分别同比增长19.8%和17.8％，分别比去年同期下降4.6和7.5个百分点；纺织业实现收入和利润总额分别为2552.7亿元和75.5亿元，同比增长17.1%和23.6%，增幅较去年同比分别降低6.5和9.9个百分点；化纤业实现收入和利润总额分别为568.2亿元和11.4亿元，收入同比增长13.6%，利润总额同比降低5.5%，收入增幅较去年同期降低11.7个百分点。
　　出口增速下滑和2月雪灾影响是前2月行业效益下滑的主要原因，我们预计未来增幅将有所回升，但增速较07年缓慢下降的预期没有改变。
　　化纤价格下跌，是化纤行业效益下降的主要原因。
　　3月出口增速回升，维持全年出口增速缓慢下降的预期不变07年全行业出口增速自03年以来首次低于20%。由于雪灾影响，1－2月合计出口增速仅为8.2%，而去年同期增速为20%，3月出口增速明显回升，纺织品服装一季度累计出口总额364.4亿美元，同比增速达到17.7%，其中服装和纺织品分别出口218.3和146.1亿美元，分别同比增长12.4%和26.7%。
　　对欧盟出口增加是出口增速回升的主要原因，纺织品和服装3月出口增速达到74.8%和92.3%。
　　对美国出口增速虽有所上升，但远低于欧盟，3月对美纺织品和服装增速达到40.7％和22.3%，前3月累计纺织品对美出口增长15.4%，服装下降6.9%。美国经济受次贷危机影响下滑，导致对纺织服装需求下降，因而对美出口相对低迷。
　　1月出口增速很高，而2月因雪灾大幅回落，3月再次回升，08年仍可能呈现前高后低的局面，我们仍维持"08年行业出口增速缓慢下滑"的判断。4月后出口增速波动可能减小。
　　由于升值速度加快，而出口按照美元计价，导致按照人民币换算的出口收入增速远低于按美元计算的增速。由于纺织行业出口拉动作用明显，而2000年以来出口持续增长，在内销平稳增长的情况下，08年是纺织行业近10年来经营最艰难的一年。尽管是最艰难的一年，但并不意味着全行业亏损。目前企业两极分化明显，以往大多数企业盈利、并有增长的局面一去不复返，少数经营模式领先或者在细分子行业具有龙头地位的企业仍能保持业绩快速增长。
　　07年纺织全行业完成固定资产投资额2555.6亿元，同比增长24.9%，自2000年以来仅高于因911事件减速的02年，进入08年增速进一步下滑，1－3月全行业完成固定资产投资440.9亿元，同比仅增长13.1%。从子行业来看，纺织业、服装和化纤分别完成投资额253.1亿元、135.7亿元和52.1亿元，分别同比增长9.2%、26.9%和2.1%，增幅较07年分别降低10.1个百分点、10.3个百分点和24.7个百分点。从固定资产投资情况看，未来行业效益增速下滑趋势更加明显。
　　粘胶短纤快速下跌，08年化纤行业困难重重
　　涤纶涤纶价格随油价波动，我们仍然认为产能过大是困扰涤纶行业发展的主要原因，对未来涤纶行业前景始终持谨慎态度。
　　07年下半年，涤纶各品种理论盈利空间有所扩大，在一定程度上抵消了劳动力、能耗、运输成本上升带来的不利影响，但进入08年，即使理论盈利空间也开始缩小，涤纶行业很可能再次进入严冬。
　　传统旺季开始，粘胶短丝低下了"高昂的头"
　　2月下旬，纺织企业陆续开工，粘胶下游厂家需求上升，一般而言，产品价格应当持平或者略有上涨，但粘胶短纤如我们预期那样，旺季出现拐点，价格持续下跌，累计下跌2400元，市场均价降至18900元，产能高速扩张，出口量相对平稳导致价格下跌；长丝暴跌1000元后由于成本压力有所回升，目前暂维持在33500元，出口量持续下降是主要原因。
　　从销售情况看，粘胶短丝的出口从3月开始下降，3月出口量9297吨，较2月下降约1800吨，创07年6月以来最低，这也是产品价格快速下跌的主要原因之一；长丝出口在低位徘徊，1月3925吨，2月再降至3476吨，3月4217吨，旺季出口并没有大幅增长，长丝价格无法上升。
　　由于粘胶价格下跌，棉短绒价格随之下滑，导致粘胶长短丝理论盈利空间进一步缩小。由于08年短纤仍将有超过40万吨产能投放，我们对粘胶长短丝未来不报希望，企业已经再现05年的艰难时光。
　　我们在之前的行业报告中指出粘胶短纤行业最差情况是短纤价格下跌、压迫原料下跌，前期囤积的大量原料使得企业雪上加霜，目前价格走势印证了我们的判断。
　　氨纶均价已下跌40%，后期下跌速度可能减缓氨纶价格自07年4月以来不断下降，进入3月，旺季不旺，价格不断下跌，目前跌至58000元。氨纶价格走势基本符合我们预期，如果原料价格没有明显波动，我们认为未来氨纶价格可能在55000元左右企稳，在这个价格，大型企业毛利率在10-15%，小型企业微利。产能高速投放而需求平稳增长是价格下跌的主要原因。
　　未来棉价平稳上涨，暴涨的可能性相对较小
　　新棉上市后，棉花价格比较平稳，春节过后缓慢上涨，进入3月涨势进一步趋缓，目前有所下跌，为13810元。我们维持今后棉价平稳上涨的判断，08年波动轴心可能在14000-14500元之间。国际棉价前期的暴涨与基本面背离，导致近期价格下跌。 
　　4月大盘继续下跌，上面是仅有的上涨纺织个股，经过连续暴跌，市场理性思想抬头，七匹狼作为优秀品牌服装企业，涨幅达到21％。
　　我们还统计了4月下跌幅度较大的纺织个股，它们大部分是07年的明星股，主要以化纤、券商概念、重组股居多。
　　经过疯狂上涨又疯狂下跌，我们需要擦亮眼睛，好好研究和思考，究竟那些公司值得投资，那些值得警惕，但愿过去的低迷能让我们多一分理性，少一分疯狂。
　　我们近期思考的一些主要问题
　　广交会开幕两天纺织服装订单下降情理之中今年广交会开幕前两天，纺织纱线、织物及制品的成交量分别比上届下降6%和24.4%。
　　纺织服装出口订单包括三个方面：1、老客户的存量订单；2、老客户的新增订单；3、新客户订单。纺织企业一般通过广交会结交新客户，获得新订单。经过20多年发展，国内纺企和国际经销商已经建立了良好合作关系，双方已经很少通过广交会进行交易。近年来，广交会的参会外商中非洲客户快速增加，而非洲需求无疑低于欧美，因此广交会订单下降是必然的结果，我们没必要对此大惊小怪。
　　2月市场一度非常低迷，但到3月，随着内销拉动和出口恢复，市场基本恢复正常，目前市场情况好于资本市场预期。
　　纺企呼吁政策扶持，政府出招应保持冷静
　　目前市场竞争加剧，而成本不断上升，行业整合加剧，许多企业呼吁政策扶持。
　　从世界纺织行业发展规律来看，纺织生产总是向成本最低的地区转移。经过20多年发展，我们国家纺企已经具备一定实力，到了需要加快转型的时候了，有必要在政策上推动企业转型。考虑到近年不利因素集中释放，管理层应保持目前政策的连续性，既不通过提高出口退税之类的政策支持，也不应通过降低出口退税之类的措施打压，目前的市场竞争压力已经能够实现优胜劣汰。..许多纺企倒闭是正常的近期媒体不断报道广东等地许多纺企倒闭。实际上，从06年以来，纺企倒闭不断，只是没有媒体关注而已；当然，07年下半年以来倒闭数量有增多趋势。
　　我们认为行业经过20多年发展到了转型期，行业整合必须加快进行，纺企倒闭是一件好事，一是有利于资源有效配置，经过纺企培训的工人都是优秀的劳动力；二是纺企大多从事出口生产，利润不高，但形成大量外贸顺差和贸易争端，从行业和国家层面，弊大于利。我们应当理性看待许多纺企倒闭，这是市场竞争和行业发展的必然结果。
　　行业内重点公司简析
　　在出口放缓、内销增长的情况下，我们坚持看好品牌零售企业、经营模式创新的企业，重点关注七匹狼、伟星股份和报喜鸟。
　　七匹狼：买入
　　我们始终认为品牌经营是投资公司的最大理由。目前国内消费已经进入品牌消费时代，我们认为目前国内品牌服装市场处于"春秋时期"，是品牌服装企业的发展良机。在如此市场背景下，我们非常看好公司的发展战略，即尽全力抢占市场份额，获得发展先机，而快速发展，关键因素之一即是资金的支持，此次增发成功将有力推动公司发展战略的实施，奠定公司未来发展的坚实基础。
　　我们预计08年业绩增速在60％以上；
　　我们认为公司未来高速发展能够维持，市场对公司的发展风险过虑了。与李宁、安踏和百丽等知名品牌零售企业相比，公司正处于业绩高速增长期，而其它企业进入平稳增长期；从店铺数量来看，公司只有上述企业的一半，增长空间更大。因此，我们认为给予七匹狼等于或者大于上述企业的市盈率是合理的，维持买入建议。
　　伟星股份：买入
　　公司公布业绩快报，由于公司竞争实力较强，产品旺销，07年净利润增速达到69%；
　　自公司上市以来，我们持续跟踪公司经营，公司实际经营情况一直好于我们预期，实现了40%以上的年复合增长。目前国内消费升级，已经进入品牌消费时代，目前国内服装市场处于"春秋战国时期"，是内销特别是品牌服装企业千年难遇的发展良机，企业纷纷以抢占市场份额为发展战略，尽全力扩大经营规模，导致纽扣和拉链等服装辅料需求持续快速增长，而公司向大型品牌服装企业销售额占总收入的50%以上，这是公司产品销售屡屡超过预期的关键外部因素；公司凭借在国内纽扣和拉链行业的龙头地位以及经营策略，能够最大限度从消费升级中受益，这是公司业绩超预期的关键内部因素；
　　我们一直认为纺织行业作为"充分市场竞争"的行业，企业的整体实力是保证业绩增长的核心因素，单纯依靠某一技术、产品是无法在竞争中长期保持优势的。公司强大的整体竞争实力是业绩增长的内在基础。，即使08年行业效益增速放缓，公司业绩仍将保持较快增长。
　　报喜鸟：
　　公司主要从事高端西服品牌经营，质地优良，经过多年发展，已经建立与品牌定位相适应的经营体制和流程；
　　公司业绩增长主要依靠产品不断提价、店铺数量提高等手段实现，随着品牌形象提高以及店铺数量增长，我们预计公司未来业绩有望持续快速增长，每年净利润增速近50%；
　　公司在年报中公布了自己的品牌发展战略，计划实施品牌系列化（即根据不同消费群体要求，发展报喜鸟的多个子品牌）、推行量身定制业务、发展高级团购客户、逐步建立以"宝鸟"为品牌的网络直销业务等四大项目来增强企业竞争力。我们认为公司的上述发展战略符合未来市场发展方向，能够为公司带来业绩的增长。当然，我们也应该注意到上述四大项目都处于发展初期，公司之前从未涉足，在公司公布具体财务报表之前，我们不能期望在短期内给公司带来业绩的大幅增长。
　　公司经营偏保守，通过和资本市场沟通以及认真调研，公司已经意识到在稳健基础上加快发展速度的重要性，公司计划08年及以后加快开店速度，08年计划新增店铺30家左右，这为公司以后业绩保持增长打下基础。