关注真正受益灾后重建的水泥股

    2008年5月12日下午14时28分，四川省汶川县发生7.8级地震，北京、上海、天津、山西、陕西等全国多个省市有明显震感。目前，地震已造成四川、甘肃、重庆、云南等地万余人死亡。伴着灾后重建家园的预期，两市水泥类股表现出色，福建水泥（600802）、四川金顶（600678）、华新水泥（600801）、祁连山（600720）、赛马实业（600449）、江西水泥（600789）均连连涨停。

     我们认为，与年初的雪灾相对比，地震灾害过后更侧重于灾后重建家园。震灾地区房屋、道路、桥梁、水库、矿山等受损严重，随着救灾工作的逐渐深入，灾后重建产生的需求必然促进基建、建材、钢铁、机械、电力设备和通讯设备等行业公司的业绩提升。与以往不同，这次受灾程度比较严重，灾后重建的规模将非常庞大，该地区的基建业务在未来相当长一段时间都会比较大。工程建筑公司因此会获得众多工程承包业务，尽管毛利率不会有多大提升，但业务量的扩张将会增加企业经营业绩。这还将产生对基建所需的建材、钢铁和机械的巨大需求。水泥、钢材等需求的扩大是显然的，附近地区的水泥企业和钢铁企业的销售量因此而提高。但是，我们认为，并非所有的相关行业公司都能在重建家园中的一显身手，只有那些地离灾区较近，而且自身能正常经营的公司才能显著受惠于订单的增加。

    特别是对水泥行业而言，水泥产品资源消耗量大，是一种低附加值的基础原材料，具有量重价轻和储存时间较短等特点。在生产上，石灰石是水泥生产消耗量最大的原材料，1吨水泥熟料约需消耗石灰石1.21吨，且石灰石价值较低，运输不经济，故水泥企业生产布局很大程度上受石灰石资源分布的制约。在销售上，水泥产品由于货运成本等因素影响，有很严格的运输半径，一般公路运输半径约为200公里、铁路约500公里、水路可达1500公里，且由于仓储时间不宜过长，销售很大程度上受到运输条件及运距的制约，因而呈现出以本地销售为主的特征。

    就目前市场格局来看，我国水泥产业已经在风起云涌的并购大潮下步入 “战国时代”，以安徽海螺、中国建材、冀东水泥、中国中材、山东山水和中联等诸雄为代表的区域市场格局初步形成。其中，海螺水泥引入摩根士丹利和国际金融公司两家战略投资者后已经在华东确立了领导地位，其战略布局是华东五省一市和中南三省；山东山水水泥引进IFC及大摩资金后，拟巩固山东北部地区的市场，向天津市场扩张；世界第二大水泥制造商瑞士豪西盟（Holcim）控股华新水泥后拟取得中部的领导地位，其具体发展战略是以长江和京广线为核心的大十字战略布局（东到上海、江苏，西到重庆，南到湖南，北到河南）；而在西南，在控股瑞安之后，拉法基瑞安成功控股*ST双马（000935），使拉法基瑞安在中国的年产能提高到2100万吨，并对四川的另一老牌企业四川金顶（600678）形成围攻之势；在华南，台湾最大水泥企业台湾水泥股份有限公司拟以广西、广东、福建3省区为主投资建厂，计划投资100亿元并购或扩大产能，力争2008年达到年产2000万吨；在东北，爱尔兰CRH集团连续收购两家中国水泥企业（三岭水泥厂、亚泰集团），力争打造东北最大水泥企业。但是，由于水泥自身的区域特征决定并非所有的水泥厂家都将在抗震救灾、重建家园中大显身手。综合考虑，只有离四川较近的西南地区和华中地区的相关公司受益程度最大。

    目前，四川省水泥有企业310家，平均企业规模20万吨，低于全国平均24万吨的规模，前10大企业产量占比为27%，企业规模众多、行业集中度不高、企业平均规模小，属于竞争相对激烈的区域。2007年新干法水泥产量占比33%，低于全国55%的水平，属于落后产能占比较大区域。由于成都07年下半年加大落后产能的淘汰，成都市场水泥供求已经严重失衡，灾区的重建将加剧水泥市场的供求失衡程度，很可能导致水泥价格大幅上涨。

    有关资料显示，距离地震区汶川县最近的是都江堰拉法基、*ST双马（000935）、亚东水泥和德阳利森，前两者部分设备受损、目前已经停产。由于川内大型水泥厂受灾，四川金顶（600678）以及周边地区水泥厂有望担负起更多的责任，比如甘肃的祁连山（600720）、湖北的华新水泥（600801）和葛洲坝（600068）、宁夏的赛马实业（600449）、四川的科学城（000975）、陕西的*ST秦岭（600217）、西藏的西藏天路（600326）以及此前已经在西部有布局的冀东水泥（000401）。

    四川金顶（600678）：公司是我国大型水泥生产企业，水泥产量曾一度在四川地区独占鳌头，并跻身全国10大水泥企业行列，在西南地区占据一定的竞争优势。其不久前公告拟通过定向增发收购大股东华伦集团以其拥有的四川金顶广元水泥98%股权，并投资建设广元水泥2×2500T/D熟料新型干法水泥生产线综合利用技改项目。公司目前公告并未在此次地震中遭受损失。

    华新水泥（600801）：公司目前具有1850万吨熟料、3320万吨水泥产能。2008年公司将开工建设7条余热发电项目，其中武穴、阳新、襄樊、咸宁等4条在2008年实现投产，形成32兆瓦的发电能力，进一步降低水泥生产成本。年初公司成功实施对Holcim定向增发后，资金实力大增，为公司的进一步扩张奠定了坚实的基础。值得关注的是，公司在川渝区域拥有一定的市场份额。

    科学城（000975）：公司全资控股的子公司广汉星荣水泥公司则在四川广汉拥有两条Φ3.1X2.5X78M的湿法回转窑生产线，年产水泥30万吨。因此我们认为，科学城（000975）旗下的广汉星荣水泥以其独特的地理优势，有望充分受益随时展开的灾后重建。何况，即使短期内广汉星荣水泥因地震安全因素会暂时停产，但是一旦没有余震，其恢复生产后同样将明显受益于此次地震的灾后重建工作。

    祁连山（600720）：公司是甘肃省最大的水泥企业和西北地区特种水泥生产基地。目前，公司已实现了由单一生产经营向多元化生产经营和资本运营综合一体化经营的转变，形成了以兰州市为中心市场的永登生产基地、以天水市为中心市场的武山生产基地和以平凉庆阳地区为中心市场的平凉生产基地，构筑了公司整体快速发展的平台，也使“祁连山”形成了由点到面覆盖全省进而辐射周边地区的战略格局，成功引领甘肃水泥行业步入了可持续发展的快车道。由于甘肃省也是此次地震的重灾区，因而作为当地水泥龙头企业的祁连山，自然也明显受惠。

    葛洲坝（600068）：公司是全国最大的特种水泥生产基地。为了抓住湖北省水泥产业整合的机遇，提高公司水泥生产能力，扩大市场规模，公司2007年12月公告拟控股组建兴山、宜城、老河口、嘉鱼四水泥公司。按照有关规划，公司在建的水泥生产线将于2008年年底投产，其中到目前为止已经有部分生产线投产，预计2008-2010 年可以达到880、1500、2000 万吨，届时，公司超过在湖北的主要竞争对手亚东、新峰和华祥等规模在150-360 万吨之间的企业，同时逼近对手华新水泥。

    西藏天路（600326）：此前西藏天路将西藏高争建材股份有限公司的股权由原来的23.07%增加到40.74%；此后再由其吸收合并西藏高天水泥有限公司，并注资1600万元用于单方增资扩股。由此，公司成为西藏区域垄断性较高的水泥生产企业。而由于此次地震中心的汶川县正是位于紧临西藏自治区的阿坝州，因而西藏天路可谓近水楼台。