飞机制造：整合重组有利于尽快做大做强

　　上市公司基本状况回眸

　　截至2008 年5 月7 日，沪深两市共有5 家飞机制造与维修类上市公司，其中：3家涉及飞机整机制造、1 家以飞机零部件制造为主，1 家为飞机维修检测企业。虽然有3 家飞机整机制造企业，但是主要从事的是支线、轻型、小型飞机和教练机、直升机的制造。航空零部件企业更是主要以承接转包业务为主。自主发展大型、高附加值飞机以及诸如航空发动机等关键零部件的能力还极其薄弱，或者说在上市公司层面还不能得到有效和全面的体现。

　　分析显示，伴随着国民经济的持续快速发展和强化国防建设，对各类航空器产品的需求持续旺盛，这给相关飞机制造企业带来了难得的历史性机遇，而且国内飞机新产品的研制也进入到了一个新的阶段，同时国家有关部门把发展自主知识产权的大飞机提到议事日程，更是刺激了飞机制造业的发展。

　　但是受有色金属价格高企的不利影响，以铝、钛合金为主要原材料的飞机制造业因此承受着较大的成本压力，体现之一就是相关企业的主营业务收入增长要快于主营业务利润的增长，主营利润率基本呈现下降之势。而对外转包零部件制造业务，由于受人民币持续较快升值的影响，企业的效益也同样受到了拖累。

　　此外飞机维修检测业务对于独立的飞机维修检测企业来说其所占市场份额本来就很小，再加上相关航空公司压缩开支、调降航修单价，因此盈利空间被进一步挤压，表明非主流飞机维修企业在市场竞争中的应变能力依然不强，处于相对被动的位置。不过各企业通过严格费用支出控制和强化企业管理，最终的盈利还是呈现了增长的格局。

　　目前飞机制造及维修业相关企业的负债率总体处于较低的水平，相关企业的短期偿债能力均很强。而且从存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金流等指标看企业的经营整体还是较为良好的。不过进入2008 年资金开始呈现一定的紧张局面。

　　未来行业及企业发展前瞻

　　伴随着改革开放的深入、央企改革的深化和国民经济的持续发展，特别是自2006年开始传出国家将适时启动大飞机研制的消息后，2007 年初国家有关部门正式对外宣布将在未来10-15 年里，将通过军民统筹来推进自主大飞机的研制。

　　也就是在这样的背景下，2007 年1 月中外合资的天津中天航空工业投资有限公司设立，中天航空投资由欧洲空中客车公司控股51%，国内中航一集团持股占9.8%，中航二集团旗下哈飞股份(600038)和洪都航空(600316)持股各占4.9%，天津保税区投资公司持股占29.4%。公司以空客A320 系列飞机总装为主。

　　2007 年年底在上海具有自主知识产权的ARJ21-700 新支线飞机总装下线，而市场期待以久的“大飞机”公司也已进入紧张的筹备阶段，即将挂牌亮相。林林总总，标志着我国飞机制造业的发展进入到了一个新的阶段。

　　未来伴随着中航一集团和中航二集团整合成新的“中航集团”，其麾下的四家上市公司将可能分别承担不同的任务，其中：西飞国际(000768)主要以大飞机制造为主，而哈飞股份(600038)则以直升机和轻型飞机制造为主，洪都航空(600316)侧重于教练机和通用飞机的制造，当然目前相关公司所承担的飞机关键部件制造和对外转包业务在这些企业将会延续下去。成发科技(600391)将承担起飞机心脏- 航空发动机的制造重任。同时集团将逐渐将尚未纳入上市公司层面的相关资产/企业，

　　通过注资整合的方式逐渐纳入到上市公司中，充分利用资本市场这一平台来实现我。

　　影响因素分析

　　◆原材料价格等成本因素：飞机及飞机零部件制造主要采用铝合金型材、钛合金型材、不锈钢、复合材料、特种材料等。由于近年来铝及铝合金等原材料的价格直线上升，增加了相关企业的成本压力。

　　◆汇率因素：由于我国相关飞机及飞机零部件制造企业近年来承接了大量的国际转包业务，因此人民币的持续升值势必会影响到企业的收益状况。

　　◆与大股东的关联交易因素：目前飞机及飞机零部件制造类上市公司与大股东的关

　　联交易占很大的比重，伴随着主营业务的增长，各项应收应付也在同步增长，进而

　　可能影响到企业的业绩。为此相关企业已经或正在开始进行注资整合，通过将大股

　　东的相关飞机制造资产纳入到上市公司，进而减少关联交易和提升经营业绩，西飞

　　国际就是一个典型的案例。

　　◆市场竞争因素：虽然我国飞机及飞机零部件制造业这些年来通过承接国际转包业务等有了较快的发展，但是整体实力依然较弱，相关飞机及飞机零部件产品主要依靠价格优势参与竞争。而飞机维修业务在三大航空公司拥有自己的维修体系的情况下，专业航空维修公司只能拿到小航空公司、民营航空公司等的业务订单，面对航油涨价，航空市场竞争加剧，盈利空间被大大压缩的现实，专业航空维修企业同样面临相当大的市场竞争压力。

　　投资策略

　　鉴于航空业，特别是民用航空业作为“朝阳产业”，其未来的发展前景十分广阔，因此航空器制造业也值得投资者关注。对于飞机制造与维修类相关上市公司，当前关注的焦点依然在于大股东可能的资产注入和持续的资产整合。目前主要是通过进行定向增发等方式实现，一来可以减少关联交易，二来可以较大幅度地提升上市公司的经营业绩。

　　重点公司点评

　　哈飞股份(600038)

　　◆ 航空工业概念

　　◆ 入股空客A320总装项目

　　◆ 军工国防概念

　　西飞国际(000768)

　　◆ 航空工业行业景气向好

　　◆ 航空资产整合打造高端竞争平台

　　◆ 军品业务是公司经营的稳定器

　　◆ 民品业务为公司未来持续发展的基础