电力板块:等待经营困难过去

    ●上半年A 股中以电力为主的公用事业利润下滑最快，同比下降84%。上半年全部A 股实现收入5.62 万亿元，同比增长29.82%，实现净利润5511 亿元，同比增长19.25%；其中以电力为主的公用事业上半年仅实现净利润23 亿元，同比下降84.22%，是所有行业中利润下降幅度最大的。

    ●运营压力加大，上市公司亏损面扩大。电力行业56 家上市公司中，08 年上半年电力行业上市公司亏损面相比一季度继续扩大。一季度上市公司业绩下滑100%以内的有22 家，亏损的为18 家；中报显示，上半年业绩下滑的为19 家（未亏损），亏损的为22 家，相比一季度增
加了4 家。

    ●燃煤价格上涨是亏损的主要原因。煤炭价格的上涨对于电企来说，一方面使得合同煤兑现率下降、市场煤占比提高；另一方面煤炭质量也出现下滑。从上市公司来看，上半年燃煤价格上涨幅度均在30%左右。

    ●成本压力高企导致电力企业资金紧张、财务费用高企。经营性现金流的减小和投资现金流的大量流出导致电力企业资金紧张，因此通过筹资活动获得的现金流大幅增加。结果导致电力企业普遍资产负债率高企、财务费用高企。

    ●行业景气恢复有待时日，维持“中性”的投资评级。目前A 股市场电力行业的市净率为1.99 倍（按照07 年报计算），从2000 年以来的最低市净率在1.50 倍左右。从横向比较来看，香港市场电力股的平均市净率为1.28 倍，A 股仍然显著高于H 股。虽然经过两次调价，电企扭亏应该不是问题，但是我们认为电力行业要回复到07 年的盈利水平仍然需要煤炭价格的持续回落和电价的改革。从另一个角度来说，随着油价的下调，煤炭价格回落的可能性在加大，目前政府指出要开辟
新的煤炭基地，这对于煤炭供应的增加和煤炭价格的回落起到一定的作用；另外，奥运后油电水等基础类能源的价格可能会进行改革，对于电力而言情况正在往好的方面发展。但是短期电力行业经营压力仍然很大。如果电力板块估值继续回落，我们认为可以进行一定的增持。短期估值较为合理但是吸引力还是不够。