商业零售板块:收益稳定 防御性强

　　据商务部监测，9月29日至10月5日，全国实现社会消费品零售总额4200多亿元，比去年“十一”黄金周增长21%，增幅提高5个百分点。

　　根据调研结果，我们认为一线城市消费增速放缓迹象较为明显，虽然由于促销力度的加大造成部分公司的收入保持相对稳定，但经营难度的加大和增速的放缓已有所显现。

　　我们想提醒投资者注意的是超市收入增速也在放缓，且放缓速度与百货并无太大差异，这表明前期超市增长更多来自物价的涨幅因素，而并非来自自然增长，这也显示超市的防守性能并不如很多研究员想象的那么显著。相反，百货的增幅相对而言显得更为突出。

　　相对一线城市增速的显著下滑，二线城市的零售数据存在显著的区域差异，这造成零售商销售表现存在较大落差，但大部分销售增长仍保持稳定并维持在较高的增速水平上。其中西南地区和山东地区销售增长强劲，尤其是四川区域自地震灾后以来表现一直非常突出。

　　由于我们策略从5000多点开始看空，我们也一直保持了相对谨慎的研究态度。但市场下跌至今日，我们现在则认为零售股的投资机会却越来越大，过度的非理性只会增加其安全边际。

　　虽然消费增速放缓会对零售企业收入增长造成不利影响，但我们认为2008-2009年我国百货上市公司的收入增速仍将分别保持在18%和12%，由于规模效应即毛利率的相对稳定和费用的相对固定，利润增速则有望分别保持在35%和20%以上。这也是我们坚信零售业至少具有相对收益根源。

　　我们认为选取优质区域整合者的策略是最佳策略，因此继续推荐成商集团  （600828 ）、王府井  （600859 ）、银座股份  （600858 ）、鄂武商  （000501 ）、百联股份  （600631 ）和大商股份  （600694 ）这一投资组合。