黄金板块:经济动荡凸显防御本色

    1. 全球经济前景继续恶化导致金属价格剧烈波动

    美国次债危机深入演化致全球经济预期暗淡：IMF8 月30 日在巴西里约热内卢举行的二十国集团副财长会议，将今明两年全球经济增长预期分别调至3.9%和3.7%，低于该组织在上月发布的《世界经济展望》报告中预测的4.1%和3.9%。IMF对欧元区经济增长预期的下调幅度最为显著，今年预期值由1.7%降至1.4%，明年由1.2%调低至0.9%；IMF 对美国今年的经济增长预期与上月持平，为1.3%，明年预期值则由0.8%下调至0.7%。

    2.黄金行业基本面分析

    黄金领域投资持续增加以及价格高涨刺激全球产量增长：据中国黄金协会统计，今年1 月～6 月，全国累计生产黄金129.089 吨，与去年同期相比，黄金产量增加6.879 吨，同比增长5.63%。其中，全国6 月生产黄金23.468 吨。全国黄金企业累计生产矿产金(矿山产成品金＋含量金)104.794 吨，比去年同期增长4.53%。其中，各重点产金省(区)矿产金产量占全国矿产金产量的比例分别为：山东21.68%、河南11.14%、福建8.23%、陕西3.98%、湖南3.95%、内蒙古3.90%、贵州 3.48%、甘肃3.30%、辽宁3.17%、新疆2.94%。预计今年黄金产量在300 吨左右。

    黄金生产大国南非的生产情况不容乐观，产量持续下降，2007 年南非生产的黄金总量为219.22 吨，比2006 年下降6.7%。2008 年上半年黄金产量102 吨，同比下降13%，电力短缺和矿石品位下降是关键因素；2008 年上半年俄罗斯黄金产量达62.06 吨，比上年同期增长12.5%；澳大利亚由于矿石品位下降，1 季度产量完成53 吨，同比下降12%，但估计其08/09 财年黄金产量将在高黄金价格刺激下有所增长，达到256 吨，同比增长3%左右。

    预计2008 年在黄金价格高涨，企业利润大幅提升的刺激下，全球矿产黄金产量将达到2500 吨，同比提高2.16%；再生黄金产量将达到1000 吨，同比提高6.72%。投资和价格主导全球需求：世界黄金协会(WGC)日前发布的今年一季度《黄金需求趋势》报告称，按吨计算的黄金需求为701 吨，较去年同期下降16%，创五年来季度数据的新低。需求下降主要是由黄金价格高企及大幅波动造成的，金价在3 月中旬一度达到1000 美元/盎司的创记录高位。数据显示，全球信贷紧缩、通胀压力飙升等因素严重影响了家庭对于黄金首饰、金条和金币的 “实物买盘”。首饰的需求同比下降21%至445.4 吨，是1990 年代初以来最低的季度水平。

    印度上半年黄金需求大幅下降，从2007 年的498 吨下降到263 吨，降幅达到47%，但有市场人士预计8 月份印度黄金进口量将超过去年同期的79 吨，印度下半年黄金需求在金价下降和印度节日的到来而增加；土耳其8 月份黄金进口量47 吨，同比增长了70%，黄金价格下降是主要原因；中国和俄罗斯这两个最大的新兴经济体的黄金需求旺盛。受消费者财富增加、能够取得更具吸引力的首饰和更多零售投资产品的选择等原因推动。预计下半年在黄金价格下降刺激下，实物黄金消费会有所回升。

    在实物黄金需求下降的情况下，投资需求是推动上半年黄金价格上涨的主要因素。同样，投资基金的撤离也是主导8 月份黄金价格跳水的主要原因。预计全球2008 年对黄金总需求为3866 吨，同比增长9%，其中加工业需求由于受高金价影响出现下降，为2636 吨，同比下降9.67%；预计投资需求增长2%，主要来自纽约、伦敦的ETF 介入持仓，市场缺口66 吨。

    虽然全球经济放缓明显，但黄金的特有属性仍将支持黄金价格保持高位运行：实物黄金需求下降以及美元走强等因素另市场人士产生了恐惧，但我们坚持认为，黄金的特有属性将在经济动荡中发挥一定的作用，支持黄金价格在高位运行，下半年运行区间680-900 美元/盎司。

    3.黄金矿山企业继续获得超额利润

    3 季度黄金价格较2 季度稍有下降，但仍维持在高位区间，黄金矿山企业继续享受超额利润，见图15。而且，对全球经济及美元走势的担心也支持4 季度黄金价格继续维持强势，黄金企业2008 年利润基本锁定。

   4.四季度策略投资策略

    黄金行业应该重点关注：黄金价格在2008 年1 季度创出新高后一直处于高位调 ，美国金融危机的蔓延以及对美元贬值的预期支持黄金价格继续在高位运行，黄金类上市公司2008 年业绩预期基本明朗。

    山东黄金（600547）-买入：山东黄金主要以山东地区黄金开采、冶炼为主业，矿山主要以含金为主，而且公司一直以做大作强主业为经营目标，在黄金类上市公司中，山东黄金主营业务最为突出。中报显示，在上半年营业收入中，黄金业务占107.81 亿元，占到营业收入的98%以上。未来山东黄金将继续提高黄金的产能和产量，并对山东地区的黄金业务 继续进行整合，产能和产量仍有提升空间；同时，对黄金市场的未来走势也相对乐观，不存在大幅下跌的风险。鉴于此，综合考虑到国际市场黄金类上市公司15-20 倍市盈率标准，给与公司“买入”评级。

    紫金矿业（601899）-买入：国内最大黄金生产企业，2008 年矿产黄金将达到30吨。公司目前是国内有色矿产资源储备最为丰富的公司，到2007 年底，黄金储量为638.19 吨、铜储量937 万吨、锌储量319 万吨、铁矿储量达到1.68 亿吨。除了以上矿产资源开发外，公司还拥有镍矿储量66.75 万吨、铂钯储量151.36 吨、煤炭储量3.01 亿吨、钼储量26 万吨、锡储量10 万吨、铝土矿储量4397 万吨、铅储量52.47 万吨。

    紫金矿业具有成功的经营模式和技术壁垒、公司管理规范、财务风险控制良好、资本运作出众；公司目前正在进行国际化的高速扩张期，较低的资产负债率为公司提供了充足的资金保障。给予公司“买入”评级。