2008年保险行业投资策略 从投资收益到价值增长

　　保险股下跌平安融资只是导火索，根本原因在于：杠杆运营的特点，使2006-2007 年股票投资收益对于保险公司中短期业绩的影响处于最鼎盛的时期，市场调整导致引发对保险公司投资收益下降的担心，追求短期业绩和BETA 类投资者退出；限售股上市则使投资人采用更谨慎的价值评估。
　　08 年投资主题将转向寿险价值增长。国内寿险处于长期增长预期市场一致。不过更需注意的是，经过产品结构调整并摆脱了股票市场的抑制过后，国内寿险正处于新一轮的快速增长期，这将导致核心的新业务价值指标呈现快速上升，而这正是最核心的价值驱动力。新业务的增速可能成为投资者的关注重点。08 年中国平安和中国太保都将获得快速增长，而中国人寿正在孕育产品策略改变，增长拐点值得期待，08 年1 月平安和太保公布的数据是一个良好的开始。
　　08 年投资收益将低于07 年，但因各公司都通过浮盈和其它方式留有余地，会计业绩有能力实现增长。负面理解大可不必，换个角度看，保险公司的资产规模还有巨大扩张空间，更低市场估值水平降低其长期配置成本。
　　市场投资理念将从短期业绩转向寿险业务增长可能需要时间。
　　目前估值水平隐含了相对稳健的估值假设。我们认为中国平安的现有业务合理价值为90 元，具有明显安全边际，估值水平在几家保险公司中也最低的；中国太保的估值水平也可以支持当前股价，而该公司的效率还在提升过程中；中国人寿估值略低于当前股价，不过由于该公司具有潜在的巨大优势，未来也有效率提升空间，增长拐点值得关注。
　　限售流通不改价值判断，提供买入的机会。中国平安限售股上市有巨大的流动需要，这将影响一段时间的保险股表现，不过这不改变对公司价值的长期判断。
　　建议增持中国太保、中国人寿，买入中国平安并长期战略配置。