水泥行业：08年水泥旺季来得更早 推荐6只股

　　投资要点
　　我们从权威机构获取的价格监测信息来看，部分省市水泥价格已经在3月上旬出现了不同程度的上涨。同比以往正常年度，一般水泥价格在3月下旬开始才开始环比出现恢复性上涨，今年则在3月初即开始上涨，因此，我们从价格表观指标来判断：2008年的水泥旺季来得更早些！并认为有四个原因导致了今年的旺季提前。
　　第一，2007年第四季度加速淘汰的落后产能空间短期内尚没有新增产能弥补。
　　第二，整合效应开始体现。
　　第三，1～2月份雪灾对供求关系的额外影响。
　　第四，成本推动导致的价格上涨。
　　基于景气判断逻辑：(新增需求＋落后淘汰>新增供给)，我们认为2008年的价格上涨幅度将超过2007年，每吨上涨15元是我们预测的底线，超过2007年同比涨幅10元/吨。
　　煤炭成本上升是行业目前的压力，但我们通过测算，煤炭价格上涨15％（60元/吨左右），对吨水泥成本平均增加9元左右，结合我们对于水泥价格的判断，吨毛利成扩大趋势。而且，余热发电带来的成本效应也能远远覆盖煤炭价格上涨：1×5000t/d的生产线带来的成本节约为2000万元>煤价上涨60元带来的成本增加约1500万元。
　　基于区域比较，我们仍重点推荐西北、华北、中南三大区域，推荐的上市公司为天山股份、赛马实业、华新水泥、冀东水泥、青松建化、海螺水泥。
　　2008年水泥旺季提前
　　价格监测：3月初全国部分省市价格开始出现上涨
　　我们从权威机构获取的价格监测信息来看，部分省市水泥价格已经在3月上旬出现了不同程度的上涨（其中浙江等区域最高涨幅达到了40元/吨）。同比以往正常年度，一般水泥价格在3月下旬开始才开始环比出现恢复性上涨，今年则在3月初即开始上涨，因此，我们从价格表观指标来判断：2008年的水泥旺季来得更早些！
　　四点原因造成价格较往年提前上涨
　　第一，2007年第四季度加速淘汰的落后产能空间短期内尚没有新增产能弥补：据数字水泥网的信息显示，2007年全国共淘汰落后水泥熟料生产能力4828万吨，落后水泥产能8000万吨，而且绝大部分集中在2007年下半年，尤其是第四季度完成。
　　第二，我们认为去年以中国建材为主导的收购重组行动对行业集中度提高，以及整合效应开始体现，近期浙江能全面大幅提价与此不无关系。
　　第三，1～2月份雪灾对供求关系的影响。从中国建材信息总网披露的重点企业2008年1月份的产销数据来看，产量和销量数据分别下降1.61％，2.69％，2月份由于延续冰雪天气和春节因素，产销仍维持在一个较低水平。但我们认为，雪灾因素导致1～2月份产量同比下降意味着相对于正常年度，用来满足3月份以后的总供给是下降的。需求方面虽然在1～2月份亦出现下降，但我们认为年度总需求具备一定刚性，3月份需求呈同比增长明显的趋势，再加上灾后重建水泥需求量为1000万吨左右（数据来源：数字水泥网），这也是导致3月初水泥价格提前上涨的原因。
　　第四，成本推动导致的价格上涨。煤炭成本约占水泥生产成本的40％，一月份以来煤炭价格的上涨亦成为水泥企业提高价格转嫁成本的理由。
　　供求关系进一步好转：2008年的价格上涨幅度将超过2007年
　　我们判断水泥未来景气的逻辑是基于2007年基础上未来供给和需求增量的变化：只要满足(新增需求＋落后淘汰>新增供给)，未来行业景气就非常明确，这其中关键变量是落后产能淘汰，我们假定2008年的淘汰量是8000万吨（基于2007年实际完成的淘汰量），则新增部分的供需缺口大约有7000万吨。
　　2007年价格同比涨幅是10元/吨，基于以上分析结论2008年的供求关系好于2007年，我们认为价格同比涨幅将超过10元，从1～3月初价格同比表现来看，2008年价格涨幅15元/吨是我们预测的底线。
　　成本上涨是行业压力，但水泥价格上涨幅度OR低温余热发电节能效应>成本上涨
　　我们重点考虑煤炭成本上升给水泥生产成本带来的影响：煤炭价格上涨15％（60元/吨左右），对吨水泥成本平均增加9元左右（北方由于煤价基数低，而具备比较优势）。
　　我们2008年全国平均水泥价格涨幅为15元，相对于9元生产成本的增加，吨毛利相对于2007年明显成扩大趋势。
　　余热发电带来的成本效应也能远远覆盖煤炭价格上涨：1×5000t/d的生产线带来的成本节约为2000万元>煤价上涨60元带来的成本增加1500万元左右。
　　投资策略：基于区域比较，重点推荐西北、华北、中南地区
　　我们在2008年年度策略报告中首先提出了2008年取得水泥行业投资的超额收益的逻辑基础在于区域比较，在综合考虑了供求关系、成本变化、竞争格局等诸多因素之后，我们重点推荐了西北、华北、中南三大区域。
　　我们在2008年1～2月份分别重点调研了华北、西北等区域水泥企业，更加坚定了我们之前的判断：该等区域的供求关系、竞争格局、成本上涨的影响程度等方面具备明显的竞争优势。
　　我们重点推荐天山股份、赛马实业、华新水泥、冀东水泥、青松建化、海螺水泥，相关报告见我们今年以来推出的个股深度或跟踪研究报告。