中国联通:C网用户比设备值钱,小股东利益受表决影响

对联通A 股公司的小股东来说，在“CDMA 网络+用户”总价一定的情况下，能通过提高用户售价而获利。我们认为可能性较大的情况是：出售需要联通红筹股东大会表决，联通集团因在交易中占有重大利益而回避，结果由其他股东决定。A 股小股东顺带获利的可能性很大。
引入正常实装率进行估值，”C 网+用户”最高1228 亿，其中网络552 亿。我们认为富余容量的C 网设备应该单列出来，即先估算出正常实装率的“C网+用户”总价，再减去正常实装率的C 网网络的价值。采用“每用户市值”和“CDMA 网络+用户合并PE 估算”两种方法来评估C 网总价，结果在984亿到1228 亿；正常实装率(85%)的C 网估值为552 亿。
出售资产是否需要表决，大股东是否需要回避，除了资产评估的结果外，交易所的审核意见也很重要，因此还是存在一定的风险。电信重组消息盛传，联通AH 差价已经超过70%，这些都会使得联通A 股股价波动性变大。
维持“强烈推荐”的评级：我们长期看好重组后的新联通，认为新联通有出售C 网获利、专营G 网、获发最成熟的WCDMA 牌照、与网通合并等利好，将从一个弱势的运营商，变为在北方市场、数据业务市场上的强势运营商，维持“强烈推荐-A”的评级。