华侨城Ａ（000069）:独特的经营模式凸显的投资价值
来源：申银万国 作者： 发布时间：2007-11-12

　　居民收入水平提高、消费结构升级等为主题公园游客增长提供了强劲动力，未来中国主题公园的发展空间巨大和市场前景光明。

　　稳居全国前列的区域经济发展水平、充足和稳定的客源市场、优越和便捷的交通条件，以及适当的空间集聚和良性的市场竞争，这些因素将促使未来华侨城的旅游业务继续快速增长。

　　旅游房地产在我国兴起并非偶然，我国旅游房地产具有广阔的发展空间，而未来重点城市的房地产整体价格仍将高企难下。

　　华侨城房地产项目储备极为丰富，进入2008年后华侨城房地产项目将重新进入密集结算期，预计房地产业继续保持高速增长态势。

　　未来集团公司房地产、酒店等资产将注入到上市公司，这将有助于进一步强化“旅游+房地产”的经营模式，提升公司核心竞争力。若上述资产注入完满实现，将显著提升上市公司业绩和价值(保守估计约新增2008年权益净利润6-7亿元，乐观估计则有望达到近10亿元)

　　2008-2009年总股本按13.11亿股计算，我们预测2007-2009年EPS分别为0.63元、1.35元、2.22元(乐观估计则有望分别达到0.63元、1.44元、2.45元)，其中，房地产仍为公司最主要的净利来源。我们的盈利预测暂时没有考虑上述集团资产注入。

　　我们运用分部估值法，并采取旅游、房地产业务分别给PE法和旅游业务PE法、房地产业务RNAV法两大具体方法分别对华侨城进行了估值，结果显示，华侨城合理的估值约在60-90元。考虑到已明确了的资产注入问题，我们认为，相对于目前价位而言，华侨城仍具有较强的吸引力，具有独特经营模式的华侨城A未来发展前景极为光明，我们维持“买入”的投资评级。未来6-12月合理目标价100-120元。

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