国电电力(600795)：资产注入预期
来源：神光证券网 作者： 发布时间：2007-11-30
　　国电电力(600795)：2007年1-9月公司实现净利润12.6亿元，同比增长47.3%，预计全年业绩达16.8亿元。公司三季报显示：07年1-9月，公司完成发电量529.8亿kwh，实现收入126亿元，净利润12.6亿元；分别同比增长31.6%和47.3%。利润上涨的主要原因来自：装机规模上升、科技环保工程业务增长以及财务费用的下降。优惠价格收购集团优质资产，提升股东价值。国电电力成功实现增发1.77亿股，募集资金约31.0亿元；收购集团三项水、火发电资产：石嘴山一发（2*330MW) 60%股权，北仑一发（2*600MW) 70%股权，以及国电大渡河流域水电公司（1,320MW)18%股权，累计增加权益装机容量1,474MW或20.8%。保守测算，此次收购将增厚公司07年净利润2.1亿元或14.3%，增厚08年净利润4.2亿元或28.3%。以30.8亿元的收购价格对应07、08年的收购市盈率分别为8.1和7.6倍，对比公司交易定价（PE32倍，PB4倍），收购定价极具吸引力；上述三项目骄人的盈利能力推动公司ROE由2006年的10.7%，增至2007年12.5%、08年12.7%，进一步提升股东价值。

　　2007-09年装机规模、净利润持续增长。此次收购完成后，公司2007-09年权益装机规模增速依次为：33%、10%和22%；显著优于行业平均水平。假设现有电价水平不变，并考虑可能的利用小时下降、燃料成本上升等因素，保守估计国电电力2007-09年净利润年分别为：16.8亿、18.8亿和20.6亿元；分别同比增长67%、12%和10%。2009年后，伴随大渡河流域水电机组逐步投产，公司将进入新一轮装机、利润成长高峰期，自由现金流快速回升。

　　集团积极支持，奠定长期成长潜力。国电集团承诺"将国电电力作为集团全面改制的平台，通过资产购并重组等方式，持续将其优良资产纳入到上市公司来"。目前集团有超过30,000MW的非上市存量资产、20,000MW非上市在建项目；为上市公司持续规模扩张提供充足的选择空间，奠定公司长期成长潜力。现有电源兼顾"区域优势"和"结构优势"。稳健的电源结构带来的促进作用在于：1）区域优势确保利用率持续保持5500小时以上机组利用率；2）"大机组+大水电"提升市场竞争力：公司平均供电煤耗为341克/kWH,低于当地平均水平，具备获取节能调度优先上网，获得更多市场份额的竞争力；3）水火互补的电源结构可显著降低公司对于燃料成本波动的敏感度至2%，抗风险能力进一步增强。需要指出的是：公司实际的业绩很有可能进一步超出预期，为投资者带来更大惊喜。原因在于：我们的业绩预测当中并未包含国电集团对于公司"国电集团资产整合平台、持续纳入优良资产"的承诺以及公司长期内潜在的规模扩张。 公司全资国电邯郸热电厂和公司控股宣威公司装机容量与上年同期相比增加，上半年这两个电厂分别增加发电量4.79亿千瓦时和8.15亿千瓦时。
利润大幅增加主要是由于国电浙江北仑第一发电有限公司、国电石嘴山第一发电有限公司合计贡献公司上半年总利润的23.86%。尽管受煤电价格上升影响公司营业成本上升，但旺盛的电力需求拉动了公司主营业务收入更大幅度增长。控股子公司国电科技环保集团有限公司本期业务量增长，其他产品收入同比增202.57%。公司还加大对新能源发电项目的投资力度，规划在内蒙古鄂尔多斯市建设能源基地，实施煤电联营，目前项目正在核准中。另外，辽宁锦州凌海南小柳风力发电项目和辽宁兴城风力发电项目均已获得核准。国电集团是中国五大发电集团之一，旗下优质电力资产众多——国电集团的装机容量、资产规模和利润总额分别是国电电力的4.84倍、4.36倍和2.15倍。根据日前光大证券的研究报告指出，国电集团已明确表示将通过国电电力实现整体上市，优质资产将逐步注入国电电力，并带来国电电力规模和业绩的巨变。研究报告同时还指出，“目前公司的股价并未充分反映出公司作为国电集团旗舰公司的地位以及国电集团将向公司持续注入资产的预期。可以予以密切关注。


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