苏宁电器:兑现预期、增厚业绩

苏宁电器07 年三季报披露，2007 年前三季度，上市公司向加盟公司销售为40.08 亿元，我们预计全年销售在53 亿元左右，这部分收入对上市公司的毛利贡献率大致为3%，预计全年毛利贡献为1.59 亿元左右，而与这部分收入相匹配的物流、管理等费用大致为3000 万元，照此，加盟公司为公司带来约1.29 亿元的税前利润，再加上特许加盟收入约400 万元，预计07 年加盟公司为上市公司带来的税前利润约为1.33 亿元，按照33%所得税，预计会带来约8900 万元的净利润，对应的净利率为1.68%。
2008 年，如果仍旧按照现在的加盟模式，向加盟公司销售保持在53 亿元左右，考虑到所得税降低至25%，加盟公司预计给上市公司带来的净利润约为1 亿元，对应净利率为1.89%。
综合考虑公司07 年经营状况，以及收购加盟店对公司的影响，我们预计公司07-09 年营业收入（按新报表列）分别为402 亿元、568 亿元、736 亿元，每股收益分别为0.95 元、1.69 元、2.51 元。
考虑到公司的长期持续增长趋势，我们给予09 年35 倍的动态PE，公司价值在88 元/股，我们对苏宁的投资策略仍坚持买入并长期持有，投资评级维持推荐（最高评级）。