东方海洋:海参业务将化茧成蝶

　　我们预测东方海洋2008-2010年分别实现净利润59.4、103.0、131.4百万元，同比增长55.0%、73.3%、27.6%。对应EPS分别为0.688、1.193、1.523元，由于09、10年利润增长已经部分考虑了增发项目的盈利贡献，因此，按增发4000万股后的新股本计，08、09、10年摊薄后EPS分别为0.470、0.815、1.040元。

　　鉴于东方海洋在海参养殖业务领域的核心竞争力即将确立，我们一直主张其与獐子岛、好当家的估值折扣随之消除。

　　东方海洋的加工业务具务“两头在外”特征，属劳动密集型行业，核心优势并不明显，加上其在国内水产品加工市场份额仅2%多一点，因此我们认为其不能享受和养殖业务同样的高估值。

　　我们重点参考08年业绩进行估值定位，并选取同样具备“两头在外”特点的长城开发作为加工业务可比估值水平。

　　估值结果显示，东方海洋目标价为26.40－36.98元，我们认为这一估值区间太宽，因此重点参考08年估值结果并向上小幅浮动10%，缩小估值区间至26.40－29.04元，维持“买入”建议。