华电国际:拟发53亿可分离债用于陆续收购集团资产、二次融资规模较大

目前已发行可分离债品种利率的上限和下限分别是1%和1.8%，即使按照2%的利率计算，公司53 亿的发行规模大约可带来2.1 亿/年财务费用的节约，公司07 年实现净利润约12 亿，因此财务费用的节约对净利润影响幅度较大。
条款中规定可分离债附送认股权证全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额（53 亿）且派发认股权证数量不超过公司已发行在外的A 股股份的20%（45.9 亿的20%=9.2 亿），按照目前A 股及H 股股价测算行权价约5.75元，即公司09 年融资的金额和股本的上线分别是53 亿、9.2 亿股，对应总股本扩大16%。
预计09 年权证行权带来的二次融资的收购规模及效应有望高于本次收购，但由于行权价以及收购项目不确定性，目前难以给予定性评价.
综合评价本次发行可分离债募资的公告对公司影响中性，由于08 年煤价涨幅的超预期以及电价上调的遥遥无期，我们认为本公告对公司股价的正面影响有限，我们对于公司08、09 年的业绩预测分别0.27 元/0.35 元，公司目前估值偏高，维持中性评级。