权重暴涨:基金备战期指抢筹策略
来源：21世纪经济报道 作者： 发布时间：2007-10-27

　近日，中金所有关人士透露，股指期货交易目前万事俱备，年内铁定推出，目前的主要工作是投资者风险教育。同时，中金所首批10家会员率先亮相。近期，相对于其他板块的弱势，大盘蓝筹权重股纷纷上演逼空暴涨走势，一些市场人士认为是机构备战股指期货的抢筹动机推动。 
　　股指期货预期渐近，就最近权重股走势及期指投资等问题，《21世纪经济报道》邀请光大保德信投资总监袁宏隆、汇丰晋信首席副投资官林彤彤、国泰基金经理黄刚参与本期《基金圆桌》的主题探讨。 
　　权重股：活跃度将提升 
　　《21世纪》：目前来看，基金公司会不会去追逐大盘蓝筹，为股指期货推出准备一定的筹码？ 
　　林彤彤：由于基金投资股指期货的细则尚未明朗，基金如何参与，以及参与的比例并没有明确，股指期货推出前权重股往往会受到资金青睐，带来一定投资机会。 
　　作为对冲工具，基金公司对于股指期货持观望状态，即使推出也不会作为主要投资，只会占资产很小一部分。 
　　袁宏隆：基金公司如何参与股指期货交易尚不明确，不太可能为了做股指期货现在准备大量的筹码，对指数影响因素有限。 
　　《21世纪》：股指期货推出后，大盘股是不是会真正受到追捧？ 
　　林彤彤：毫无疑问的是，股指期货将增加大盘股的活跃度，蓝筹股流动性和交易活跃程度将得到显著提高，蓝筹股会愈发受到机构的关注。基本面差的小盘股会逐渐被边缘化，活跃程度会日渐降低。反过来说，股指期货推出后，大盘股到时应该跌。 
　　袁宏隆：权重股在股指期货推出后可能成为战略性投资品种，成为风险对冲和资产配置增加对大盘蓝筹股需求。另外，长期投资而言，估值水平相对较低、成长性良好的个股将具有一定投资空间。 
　　基金：保值还是套利 
　　《21世纪》：怎么看股指期货对交易机制的改变，将怎样影响基金的投资策略？ 
　　黄刚：目前来看，股指期货的推出只是时间问题。作为一种风险对冲工具，相对来说，股指期货推出的积极作用更为明显，对A股市场的定价能力、纠偏机制会有一定程度提升。 
　　对于股指期货，基金将进行严格的风险管理，在产品真正推出后，基金需要一段时间在风险控制等领域进行准备，不一定会马上就介入该类品种交易。 
　　袁宏隆：需要从积极的角度来看待股指期货的推出。之前，投资者只能以卖出现货股票的方式来规避风险。推出股指期货后，交易机制更加完善，投资者可以通过做空降低投资风险。 
　　《21世纪》：基金公司将怎样参与到股指期货中来，是进行套期保值还是进行套利交易？ 
　　黄刚：期指对基金公司的投资将提出全新的挑战。我们认为，其中套期保值、指数套利是基金参与股指期货的主要方式。通过卖空股指期货抵御大盘下跌风险即套期保值。当股指期货的交易价格与其理论值偏离到一定的程度，基金则可以利用股指期货和指数的空间进行套利。 
　　套期保值的成功与否取决于计算正确的套期保值比率，能否建立合适的股指期货头寸，以使现货头寸的风险能被期货头寸抵消。从境外基金的经验来看，也是更多应用动态套期保值策略。基金经理进行实时跟踪，对大盘及投资组合下跌的可能性、幅度进行预测估计，并推算出最佳的套期保值比率。 
　　期指对基金公司如何估值、流动性管理以及交易手段都提出了新挑战，相信股指期货对整个市场都会有推动作用。 
　　林彤彤：目前来看，参与股指期货，基金主要是为了对冲风险、锁定利润，进行套期保值，而不是作为套利。当然，在现货涨到不理性或者跌到不理性的时候，也是机构套利的良机。 
　　价值：仍是估值决定因素 
　　《21世纪》：A股市场股指期货即将推出，由于新交易机制的引入，市场有一定疑虑，作为机构投资者，基金公司怎么看股指期货带来的影响？ 
　　袁宏隆：其实，A股市场现在不能融资融券，股指期货推出后，做空的手续费成本较高。个人认为，市场过高估计了股指期货对市场的影响，投资者视股指期货为洪水猛兽，其实不然。 
　　从国际市场经验来看，股指期货也并非如此可怕。美国标准普尔500指数期货和香港恒生指数期货推出后，一年内指数分别反而上涨了38.31%和50.3%。 
　　林彤彤：要判断股指期货对市场的影响，还是要看股指期货推出时大盘的点位。如果市场已经充分调整了，对股指的影响应该不大，如果在市场运行的高位，那么会有一定冲击。 
　　总的来说，股指期货的推出可能会改变市场波动的幅度，但不会改变市场运行的方向。对上市公司价值的判断，依旧是决定上市公司股价的因素。由于可利用工具的增加，反而有助于基金回避风险。 
　　《21世纪》：股指期货推出前，基金的价值投资受到了很多的关注甚至质疑。期指推出后，市场走势是否依然由公司的基本面决定？ 
　　袁宏隆：光大保德信三只股票型基金的重仓股重复率很低，只有一两只股票，说明我们还是做到了分散风险的目标。最好的投资策略就是以挖掘估值洼地为主导思想。 
　　就2007年的动态市盈率而言A股已是"昂贵"，以2008年的业绩进行估值也不算便宜。但结合整个经济的增长速度来分析，市场向下的风险却相当有限。按照国际经验来推算，GDP增长速度和上市公司增长幅度的比例为1∶2.5到1∶3。对宏观经济增长保守的估计是，2007年到2015年，GDP增长水平仍然保持在10%左右的水平，未来几年上市公司业绩增长速度达到25%到30%并无太大悬念。 
　　这可以消化目前的市场高市赢率担忧。其实最大的风险不是股指期货，而是对上市公司盈利幅度预测偏差的风险。 
　　《21世纪》：对今年四季度甚至2008年，基金公司的投资策略将怎样变化？ 
　　林彤彤：决定未来市场的依然是基本面。经过这段时间，市场整体估值已经到了相当高的地步，市场出现泡沫已经是无法否认的事实。如果下半年公司盈利无法达到市场的预期，大盘上行是有一定阻力的。 
　　对于未来的投资方向，在保持原有的基本配置的基础上，会适当关注行业盈利前景出现小周期拐点的行业，比如水泥行业等。总体来说，在市场策略上，偏向于短期谨慎的态度。

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