瑞贝卡:面向出口企业中的佼佼者

近年来人民币升值趋势在加剧，2006 年初人民币对美元的汇率的为8.07 左右，到年底达到7.81，升值3.2%；2007 年底达到7.30，升值6.5%；目前人民币汇率一定达到7.00 左右，一度曾突破7.00。一些专家预计今明两年人民币汇率会在2008 年初的基础上连续升值10%左右，即2008 年底达到6.50－6.60 左右，2009 年底达到5.80 左右。面对人民币的快速升值，瑞贝卡应对的一个重要策略是提高产品售价。2007 年上半年公司提价28%，下半年提价20%。公司计划2008 年再次涨价15－20%，2009 年上涨10%以上。对于公司的不断涨价，曾有投资者质疑，担心下游用户是否能够一直接受。我们了解到，从1990 年到2005 年十余年间，世界假发制品基本没有涨价，这为近年来的涨价提供了空间。而且，国外假发进口企业利润丰厚，完全有能力接受瑞贝卡的假发产品涨价。以英国为例，以前英国进口批发商进口瑞贝卡假发时，一般加价40－50%后出售给零售商，零售商再加价100%左右销售给最终的消费者。经过瑞贝卡2007 年的提价，目前英国零售商的毛利率已经由100%下降到70%，他们可以接受的毛利率为30%。从这点看，瑞贝卡产品仍有很大的提价空间。另外，从公司几次涨价情况看，产品涨价后销售依然理想。这也从一个侧面验证了下游客户对瑞贝卡假发产品涨价的理解和接受。
2007 年公司在非洲市场开拓非常成功，销售收入增长率高于美欧两个传统市场，营业利润率也大大高于美欧市场。今年公司将继续增加在非洲市场的开拓力度。预计今年公司将把尼日利亚工厂扩产为年产1500 万条大辫子的基地，8 月份在加纳年产1000 万条大辫子的生产基地将建成。2007 年公司在非洲市场的收入达到2.61 亿人民币，预计今年的出口收入将达到2.2 亿美元；公司计划到2010 年在非洲的销售收入达到1 亿美元以上，最终目标是超过2 亿美元；公司计划今年欧洲市场从销售收入将达到2200－2500 万元，比去年增长35%以上。目前，公司在非洲市场很大程度上依赖于尼日利亚市场的销售。2007 年公司在尼日利亚市场销售收入达到2800 万美元，计划今年达到4000 万美元，我们预计年底在该市场的销售收入将超过4000 万美元。另外，公司还在考察刚果（金）和科特迪瓦市场，打算未来在这两个国家在开设两个公司。瑞贝卡之所以不断加大在非洲市场的开拓力度，主要原因在于全球黑人中，美国黑人有3000 多万，而非洲则超过7 亿人。因此，公司近年来一直在把海外市场的主体从北美逐步向非洲转移。另外，公司还在考虑今后在越南和印尼建立海外工厂。为规避人民币升值，不断拓展海外市场已经成为公司发展的长期战略。公
司未来打算在海外工厂的生产直接在当地销售，实现“地产地销”。其中，非洲市场是海外市场发展中的重中之重。
一直有投资者认为，瑞贝卡作为面向出口的公司在人民币升值过程中将受损。我们认为，具体到每一个公司还应该具体分析。前文我们的分析和我们多次的报告中，一直强调公司虽然面向出口，但由于有积极的应对措施，因此，瑞贝卡未来的利润增长并未受到人民币升值进程的影响，而且，业绩增长趋势更加确定了。
经过初步测算，我们预计公司2008 年—2009 年主营收入分别达到15 亿元和20 亿元，EPS 将分别达到0.70 元、1.10 元。考虑到公司主营产品的特殊性、公司在行业中的龙头地位以及公司的高成长性，我们按照2009 年30 倍的PE 对瑞贝卡进行估值，得到公司估值为33 元。综合考虑，我们给予瑞贝卡“买入”的投资评级。