中银国际:深振业A(000006)目标价格人民币20.57

由于我们不再采用市盈率法而改用重估净资产折价法对中小规模的房地产开发商进行估值，我们将深振业的目标价由32.00 人民币下调至17.61 人民币，相当于其08 年预测净资产值。考虑到公司规模较小，在疲弱的深圳房地产市场业务占比较大，资产周转率较低以及净资产负债率相对较高，我们维持对其落后大市的评级。深振业公告08 年1 季度销售收入同比大幅增长560%至7.04 亿人民币，期内净利润更是增长15.8 倍至2.30 亿人民币。但是，表现看似抢眼的收入和净利润增长主要是因为公司对星海名城六期07 年预售收入的结算。由于深圳市场处于疲弱状态，公司07 年4 季度以来物业销售速度显著放缓。我们认为星海名城六期08 年的销售额只占当期结算收入的很小部分。与此同时，公司公布的盈利指引显示，08 年上半年净利润将同比增长190%左右。深振业07 上半年的净利润为7,886 万人民币，所以我们预测其08 年上半年盈利将达到2.2869 亿人民币，与08 年1 季度盈利基本持平。尽管深圳地区房地产项目的销售进度仍不明朗，管理层依然预测公司将在08 年2 季度盈利。在对深振业房地产项目的结算进度预测调整之后，我们将其08、09 和10年的每股收益预测分别下调11%、4%和10%至1.35 人民币、2.36人民币和2.98 人民币。同时我们将其08 年预测每股净资产值由17.81 人民币下调至17.61 人民币。截至08 年3 月31 日，公司已锁定我们对其房地产业务收入预测的52.4%。但是，公司帐面的预收帐款仅为8,790 万人民币，所以其08 年业绩仍将很大程度上取决于今年的主力项目－星海名城六期的销售进度。我们将密切关注该项目的交易情况并及时更新盈利预测。

2008-04-23_10_53_41深振业A:目标价格人民币20.57