国信证券:一致药业(000028)向好趋势明朗,仍需合理预期

在对营销进行改革并借助国控的全国渠道网络后，头孢系列产品增长迅速，然而新的观澜基地每年折旧约2000 多万，运营费用接近1000 万，即每年的固定支出约3000 万，成本较高。头孢系列毛利率从2003 年的45％下降到07 年的13％，毛利率水平明显偏低。当然除了折旧增加外，原料药价格出现较大幅度上涨也是原因之一，因此公司目前有向原料药上游延伸产业链的需求。在没有实质性变化之前，观澜基地的毛利率提升空间仍然有限。目前公司的分销规模达到70 亿元，在中国南区仅次于广州医药公司。目前在广州市市场份额约30％，深圳市场份额50％（纯销47％），除深广的珠三角地区市场份额约15％。公司计划今年开始在佛山、东莞、汕头、中山、湛江5 个重点二线城市建立分销子公司或分公司，或采取紧密合作模式，进一步将战线前移，提升市场份额。从各块业务来看，深圳分销不到0.5%的净利润率还有提升空间，致君制药随着规模的扩大也有望逐步提升毛利率，一致药业整体向好趋势明朗，我们也认可高管团队优秀对企业的经营思路和良好的执行力，但对其短、中期业绩需合理预期。出于对工业毛利率的谨慎态度，我们小幅下调2008 年～09 年EPS 至0.52、0.72 元/股，同比增长19％、39％，动态PE30 倍、22 倍。维持“谨慎推荐”评级，中长线投资者可把握调整中的介入机会。

2008-04-30_09_34_25一致药业:向好趋势明朗,仍需合理预期