国信证券:晨鸣纸业(000488)继续保持着良好的行业代表性

应收账款周转天数延续着07 年以来的加速趋势，由1Q07 的51 天缩减到33 天。存货周转率今年以来略有回升，由07 年底的54 天增加到60 天。26 亿元的存货较去年增加8.5 亿元或49%，从结构上看，库存商品增加4.0 亿元或72%，原材料增加4.4 亿元或40%，库存商品的大幅增加反映并非所有纸种均有良好的市场供求关系，除了箱板纸仍然供过于求外，白卡和铜版纸景气的开始下降对公司产品的销售已经有所体现。费用率在今年下降明显，由之前年份的10.5~13.7%下降到今年的8.7%，其中财务费用率下降最为显著，原因有三：1）产品总体销售良好，现金流充沛减少了15 亿元的短期借款和3 亿元的长期借款；2）H 股发行融资27 亿元；3）发行短期融资券。我们预测公司08~10 年的EPS 它们分别是0.82 元、0.86 元和0.89 元，业绩增长缓慢是由于景气变化和公司产能增量较少，公司价值提高将主要依赖湛江林浆项目和湖北等林业项目的良好运作。基于此测算的公司内在价值当前为11.98 元/股，半年后为12.79 元/股，当前的安全边际为27%，维持“推荐”的投资评级。

2008-09-01_09_45_53晨鸣纸业:继续保持着良好的行业代表性