国信证券:天坛生物(600161)恢复性增长

07 年母公司由于乙肝疫苗突发事件而停产1 个多月、麻风系列疫苗因麻疹工艺不稳定而生产停滞、多个车间进行改造和GMP 再认证，业绩下滑、经营低谷。08 年母公司处于恢复性增长过程，技术问题基本解决，上半年麻疹二联疫苗贡献收益增量较大，三联疫苗有望4 季度恢复产销；在建的采浆站、血液制品扩建车间、麻腮风车间逐步投入使用后将产能瓶颈也将缓解。公司已公告“注资＋增发”两部走预案，08 年完成收购国内第二大血液制品企业蓉生生物是确定性事件，而09 年增发数量和金额却有可能降低。这个方案表明，未来中生集团的重组，将以天坛生物为唯一平台，六大所的资产成熟一家注入一家，使天坛生物在自身业务内生增长的基础上，又具有了持续低成本外延扩张的机会。这也是我们看好该公司的重要原因，此外，公司也具有较大的管理改善空间。假设全年所得税率恢复至15％，我们维持08 年天坛生物自身业绩恢复性增长约27％，EPS 0.27 元的预测。假设蓉生生物09 年开始合并报表，增发于09 年完成，根据我们的预测，天坛生物09 年收入增长约73％～80％，净利润增长约78％～84％，摊薄EPS 约0.38~0.45 元。即该总股本将扩张15～21％，业绩将增厚33%~34%。目前股价10 元，对应08、09 年PE 分别为37 倍、26～22 倍，市值48.8 亿元。方案实施后，公司将成为国内“第一大疫苗企业＋第二大血液制品企业”。维持“推荐”评级。

2008-09-01_09_45_54天坛生物:恢复性增长