全聚德（002186）：品牌价值突出 成长动能充足
来源：中国证券报 作者： 发布时间：2007-11-20

　　全聚德是一家享誉海内外的百年老店，主要生产和经营高档“全聚德”烤鸭及其菜系。公司控股股东为北京首旅集团，本次发行前持股比例为65.49%。

　　三大竞争优势凸现

　　从目前餐饮业发展趋势来看，连锁化的规模扩张是最为便捷的成长路径。但中餐不同于西餐，因为工艺流程缺乏标准化，从而容易使得在规模扩大过程中，口味发生变化，从而使得企业经营失利。而从全聚德的招股意向书可知，公司已经完善了连锁化经营中最关键的两个要素：技术和管理。公司于2002年研发的专用烤鸭炉实现了烤鸭过程自动化，实现了工艺流程标准化，突破了制约中餐连锁经营发展的重要障碍。公司设计的专用烤鸭炉固化了全聚德烤鸭程序，并且操作简单。该设备归公司拥有，只租不售，现已经提供给公司加盟连锁企业使用，实现了核心技术保密与推广的统一。

　　此外，公司还具有两大显著的竞争优势：一是完整的产业链优势。公司主要原材料是北京填鸭，主要供货方是金星鸭业，金星鸭业拥有全国唯一的国家级北京鸭良种繁育基地和全国最大的北京填鸭商品生产基地，与公司有着多年良好的供应关系。2005年公司与金星鸭业合资设立三元金星（公司持有60%股权，金星鸭业持有40%股权），从而完善了公司的产业链条，这将支撑公司连锁扩张，生产基地的商品收入保持增长趋势，原材料供货渠道稳定。

　　二是品牌优势。全聚德烤鸭不仅是京粹文化的一个象征，同时也成为我国传统饮食文化的代表之一，06年，公司被商务部授予“中国十大餐饮品牌企业”称号，“全聚德”被认定为“中华老字号”。此外，公司拥有的仿膳饭庄、丰泽园饭庄和四川饭店都是拥有悠久历史的中餐品牌，在市场竞争中具有很强的品牌优势。目前吃全聚德烤鸭已成为进京旅游的一个核心内容。这也有利于公司的业绩增长。

　　新项目赋予快速成长预期

　　正是凭借着上述三大竞争优势，当前全聚德已辅就规模扩大的成长之路，主要采取直营店为主、加盟店为辅的发展模式，即公司拟在长江中下游以北的空白市场、省会城市、特色旅游城市以及边贸港口城市优先发展直营店，拟在地级市和海外发展加盟店，以期获得未来的业绩高成长目的。

　　而募集资金项目则有望提速规模扩张的速度。招股意向书显示，募集资金投向的11个项目中，2个是扩张原有店经营规模项目，建成后可增加公司营业收入8211万元；6个是新增的连锁店建设项目，建成后十年预计年均增加收入2.4亿元；全部项目在08年达产后，行业分析师预计将分别增厚08、09年的每股收益0.18元、0.39元。

　　行业分析师预计公司08年、09年EPS将分别可达0.62元、0.73元，可赋予08年40倍市盈率的估值，如果再考虑到新股溢价预期效应，那么，二级市场合理估值在24.8元至27元之间。

　　均值区间：23.29－25.75元

　　极限区间：21.35－27.90元

　　全聚德（002186）

　　■ 新股定位 New Stock

股票简称    股票代码        总股本            本次公开             每股            上市日期

                                             发行股份             净资产            

全聚德     ００２１８６    １４１５６万股    ３６００万股         ４．５５元     １１月２０日

发行价         发行市盈率     中签率         发行方式                                     保荐机构

１１．３９元    ２９．９７倍    ０．０３８％    网下向询价对象配售和网上定价发行相结合        招商证券

主营业务    饮食服务      

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