中国人寿（601628）：增资产险和养老险将提升公司ROE
来源：光大证券 作者：肖超虎　 发布时间：2007-12-03
■一年目标价92-103元，买入中国人寿：
　　2007年中国人寿总的利润率将保持40%左右，而已赚保费收入仍然占据40%以上的市场份额，所以EPS可以保持较快的增长。我们预计其2007-2009年EPS分别为1.00，1.94，2.06元。我们一年目标价为92-103元。
　　■国寿产险2008年将实现15亿的保费收入：
　　国寿产险1-10月份累计保费收入达到2.9亿元，占同期市场份额0.17%。公司的发展战略是利用现有的品牌、渠道和系统的优势，进一步挖掘渠道价值。以2003和2005年为例，平安人寿个人代理人人均产险保费收入为2356和6684元。我们简单对中国人寿的2008年保费收入做一个初步估算，70%的个人营销员参与交叉销售产险，每人取得产险保费收入3000元，全年可以取得9.6亿保费收入。保守估计，人寿产险2008年总共实现15亿的保费收入。亏损率维持在-20%以下，则人寿产险亏损将在3000万元，考虑股权比例之后对中国人寿EPS的影响非常有限。
　　■国寿养老2008年管理相关企业年金资产将达100亿：
　　国寿养老目前还没有取得年金管理等业务，但国内企业年金市场发展的前景非常看好。据保监会预测，到2010年我国企业年金规模将达到10000亿元。目前平安养老和太平养老已经在该领域取得了较好的成绩，其1-9月份管理的相关资产分别达到58.8亿和113.6亿元，合计达到172.4亿元。根据相关费率估算，企业年金管理给平安和太平带来的收入分别为9560万和4500万。我们预计2008年企业年金达到2000亿，国寿养老如果占市场份额5%，其管理相关资产将达到100亿，能带来的收入估计为8420万元，对中国人寿EPS的影响非常有限。
　　■增资将有效改善公司ROE：
　　国寿保险偿付能力比率较其他保险公司要高出许多，也就是说相对保费收入而言，资本存在一定程度的过剩，这使得公司的ROE有所摊薄。公司此次增资有两个方面的效果，一方面能提高公司对产险和养老保险公司的持股比例，另一方面也有助于子公司开展业务。这是扩大公司保费收入、取得更多利润来源的有效手段。长期来看是适合公司业务结构、财务状况和发展战略的，会改善公司ROE。
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