中国国航（601111）： 航空龙头 稳健经营成就最终赢家
来源：德邦证券研究所 作者： 发布时间：2007-12-06

投资要点：

    2006年全球航空业财务状况出现明显好转的迹象，2007年将迎来盈利拐点。从历史看，全球航空业每一轮盈利周期少则持续4年，多则6年甚至7年。据此判断，此轮全球航空业的盈利周期将至少持续到2010年。 

    国航“大力发展国际航线、稳定发展国内航线业务和逐步减少港澳航线业务”的战略转变极富远见，国际业务发展将决定公司未来，其国际业务重心--欧洲和北美航空市场大有可为。  

    以史为鉴，尤其是当油价逼近100美元一桶时，对运力进行持之以恒的认真管理，以盈利能力的持续改善代替追求机队规模快速扩张的航空公司将是中国航空业的最终赢家。我们认为，国航过去和未来几年对运力投放的谨慎态度，以及近年来持续盈利的财务记录是成就其行业领导者的最大优势。  

    公司盈利进入快速增长周期，远期相对估值具有吸引力。给予公司“增持”的投资评级， 未来12个月目标价：30元。可能的催化剂包括：1）人民币升值加速；2）12月份加入星空联盟， 成功完成增发；3）与国泰成立合资货运航空公司；4）奥运；5）同业收购整合。   

   风险提示：油价超预期高位上涨；不可预测突发事件     2006A   2007E   2008E     2010E   营业收入   47,967     71,018   78,527   91,682     17.54%  17.12%   26.41%  10.57%    营业利润   1,527   4,321     11,054   14,403   净利润     3,727   6,271   9,038   11,248    

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