獐子岛：投资快讯再次提高海参出厂价点评
来源：国金证券 作者： 发布时间：2007-12-13

我们从獐子岛经销商处了解到，公司自12 月12 日起上调海参出厂价，调价幅度因品种而异，平均涨幅在10-20%左右。

基本结论
本次提价系10 月底公司海参出厂价上调30-40%之后的又一次上调价格。并且，本次调价仅涉及海参，虾夷扇贝及鲍鱼等产品价格仍然维持稳定。据了解，即食海参涨价幅度最大，平均涨幅在20%以上。即食海参的平均销售价格从日前的3.2 元/克上调至3.9 元/克，涨幅21.88%。盐渍海参涨幅因品种而异，平均涨幅在10-15%左右。我们曾在10 月23 日的投资价值报告《獐子岛：虾夷扇贝市场趋于回暖》中提及过盐渍海参出厂价上调的事宜，上次盐渍海参平均涨幅在30-40%。两次上调价格后，海参出厂价的累计涨幅已达50%左右。

我们认为提价对业绩的贡献微小，主要基于以下两方面的原因：

其一，獐子岛的自产海参规模有限，加工海参主要靠外购。而外购海参价格因受益于海参行业高景气而不断上涨，本次獐子岛海参出厂价上调，在相当大程度系基于海参收购成本上升的转嫁

其二，公司产品以底虾夷扇贝为主，海参占比仅10%左右，利润贡献微小。07年底播海参的销售收入估计仅2530 万元，占公司总销售收入的3.77% 而加工海参的销售收入为4200 万元，占6.26%，二者合计约10%。

略微上调08、09 年业绩预测至2.28 元与2.70 元，维持“买入”建议。由于07 年海参销售高峰已经过半，因此本次价格上调对当年业绩影响甚微，但对08、09 年业绩贡献有积极作用。我们略微上调公司08、09 年EPS 分别至2.28 元、2.70 元，同比增长51.5%、18.4%，维持“买入”建议。

值得注意的是，我们假定08 年加工用海参的毛利率保持稳定，即出厂价的上调仅为转嫁采购成本上涨压力，因此盐渍及即食海参价格的上涨对业绩贡献提 升主要表现在销售额的变大 我们假定底播海参因受益海参行业高景气，其08、09 年毛利率提升至67.5％和68.85%，相对好当家70%以上的毛利率，我们对公司养殖成本控制方面保持了适度的谨慎。

我们观察到，相较虾夷扇贝、鲍鱼等产品而言，海参的确是近几年表现最出彩的水产品，我们认为好当家在海参行业的积极、进取姿态值得公司借鉴。而以獐子岛的资源禀赋条件及资金实力，借助超常规手段即外延式收购打开海参产品增长空间是最为可取的赶超路径。

獐子岛丰富的海域资源储备及较强的资源获取能力将为其业绩长期成长添助源源不断的动力，其在终端市场上的营销拓展与品牌建设效果尚不明显，但一旦有所进展将助推公司跃上新的台阶。

短期来看，我们预计08 年全国虾夷扇贝供求关系面临重大转折，市场趋于回暖，而獐子岛将明显受益于本次行业增长契机。

文档附件：
神光声明:本版文章内容纯属个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。