中国人寿:行业成长可期 价值重估在即
来源：中投证券 作者：许守德 发布时间：2007-12-15
 　作为我国最大的寿险公司，中国人寿将直接受益于行业成长。庞大的销售网络、加大宣传力度和加快品牌建设以及公司在二三线市场和交叉销售方面的独特优势支撑中国人寿未来承保业务迅猛增长。公司过去四年的保费增长率分别为32.4%、7.2%、14.5%和11.8%，预计未来5年内复合增长率可达到15%，未来20年内复合增长率为11.7%，市场份额大致在38-42%之间。给予“强烈推荐”的评级。

　　1990年至2006年，国内寿险业年复合增长率达到25.1%。在经济高速发展、居民收入大幅提高、人口老龄化特征显著和人口高峰即将来临等四个因素推动下，国内保险业大发展的基础没有改变。在政策面上，保险业“国十条”的颁布完成了对保险业的初步定位，虽然还不能达到国外的“大银行、大保险”的境界，但保险业还是进入了历史上政策最好的时期。通过各类保险指标的国际比较表明，我国保险行业蕴含巨大机会。预测未来5年内复合增长率可达15%，未来20年复合增长率12.3%。

　　庞大的销售网络是中国人寿相对于竞争对手的最大优势。截至2007年6月30日，公司拥有保险营销员逾65万人，团险销售人员逾1.2万人，以银行为主的中介销售网点逾9万个，客户经理人数超过2万人。公司营销员人数是平安寿险的3.2倍，是太保寿险的3.5倍，如此庞大的销售网络在市场上首屈一指。

　　未来中国人寿的保费增长不乏动力。动力之一是对二三线城市的开拓。从保费增速来看，上海、江苏等地区的增长开始出现乏力，传统落后的城市发展迅猛。2007年1-9月，上海和江苏的保费同比增长率分别为15.5%和15.1%，远远低于全国平均23.6%的水平。增速最高的前三甲分别是内蒙古、天津和西藏。二三线城市的城镇人均收入均已超过1000美元，按照“拐点”理论，这些地区的保险业面临历史性的发展机遇。而中国人寿在二三线城市市场上具有网点和品牌方面的先天优势，短期内其他机构很难与之抗衡。

　　动力之二则是交叉销售。中国人寿与财险子公司交叉销售，是中国人寿综合金融服务布局的起点。交叉销售作为渠道和客户资源整合的方式，必然会给中国人寿带来许多机会。首先，丰富产品链，提升服务品质，增强竞争力。其次，与财险子公司双手出击，中国人寿可有效巩固在学平险、航意险、建工意外险等领域的市场地位。第三，立体式、全方位的产品开发，使得公司的大单开拓能力显著提升。通过交叉销售的模式，中国人寿可参与涵盖寿险和财险的重大项目竞标。此外，还可为营销员增收，有效降低脱落率。

　　在投资收益方面，良好的市场把握能力、强大的政府背景、雄厚的资金实力和较强的资金调度能力使得公司能够保持较高的投资收益率。我们预计中国人寿的投资收益率可以保持在8%的水平。

　　关键数字：该股最新收盘价为58.82元。目前共有20家机构对该股作出评级，其中9家“买入”，8家“增持”，3家“中性”。

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