宇通客车:2008年的战略品种
来源：国信证券 作者： 发布时间：2007-12-19
在房地产业务即将收获前的剥离：相当于将未来盈利提前贴现。预计4Q07 起，公司房地产业务开始批量结算。剥离前，预计2007-2009 年，公司房地产业务将分别贡献EPS 0.11、0.12、0.16 元。目前公司持有的郑州绿都置业权益净资产大致为9800 万元，我们假定，该部分资产经评估后出售给宇通集团的价格能达到3 亿元左右，并在2008 年完成，剥离处置的结果是：当年带来资产处置的非经常性损益，2008 年之后则不再贡献利润。
设立私募股权基金的目的是为了将公司富余资金最大限度的利用。公司客车业务是“现金牛”业务，对于上游供应商，可以通过应付帐款的形式利用资金，而销售则需要下游客户付3 成左右的预付款，结果是，公司经营活动的现金流量非常充沛，形成“超额现金”。从公司参与中国人寿、中国平安的新股配售情况来看，公司在股权投资渠道方面具有独特的优势。这一前提下，我们认为公司将富余资金再投资而不是分红，更能给投资者带来超额收益，正如中国人寿、中国平安的战略配售赚得盆满钵满。
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2007-2009 年，预计公司客车业务分别贡献EPS 0.69、1.04、1.27 元的EPS，复合增长率大致为36%。其中，2008 年增长50%左右，客车业务内生性增长35%左右，所得税调整（假定33%至25%）贡献其余增幅。
公司现持有2000 万股中国人寿股权、830 万股中国平安股权，890 多万股江西铜业股权（07 年10 月新增，他人代持），按照现价计算，大致对应每股6.35 元的隐含资产。目前股价扣除隐含金融股权价值，并假定对绿都置业和兰州宇通的资产交易在2008 年初完成，不考虑资产处置带来的非经性损益，仅考虑客车业务，则对应2008 年25x PE，显著偏低。
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