招商地产:领先缘自图新,持重成就百年

公司（000024）是香港招商局集团（成立于1872 年）三大核心产业公司之一，是中国最早的房地产公司之一。经过98 年以来的数次资产置换和业务逐渐转型，公司主营业务逐步从港航业务过渡为以房地产开发、出租物业、物业管理和公用事业为一体的业务模式和以节能技术为主的绿色地产开发体系。
政府调控促使房地产业进入全面整合阶段，强者更强，弱者更弱，品牌化、专业化逐步形成。土地制度比拼股东实力，“攀升地价＋紧缩银根”比拼资金实力，宏观调控对商业地产影响有限，这些都给快速扩张的公司带来发展机遇。

独特业务结构化解行业周期性风险；“3＋X”战略扩张，防御区域风险；实力股东提供强势支持；复制蛇口模式，丰富土地储备增加公司成长性；雄厚资金推动公司扩张；百年铸就卓越品牌，所有优势的组合支撑着公司的稳健快速发展。
招商局集团是国务院国资委确定的从事房地产开发业务的17 家央企之一，公司作为招商局集团整合地产业务的平台，体现的是国家在行业中的利益，其持续经营能力不容置疑，因此，我们采用PE 法对公司估值。我们认为30 倍PE（08 年EPS）左右有较大的安全边际，投资者可根据自身的风险偏好决定PE 倍数，选择买入和持仓部位。“股票的价格围绕价值波动”，我们计算NAV是为了试图给出公司的价值中枢，但提醒投资者注意，这一价值中枢也是动态的，随公司的经营状况波动。由于公司11 月公告的成都土地一级开发项目尚未签订正式合同，无法得知土地一级开发收益。不考虑此一级开发项目和占较小比重的可出售金融资产等资产收益，我们预测截至2007 年12 月17 日，公司每股NAV区间为32-35 元，2007 年每股收益1.085 元，2008 年每股收益1.694元，2009 年为2.466 元，对公司评级为“买入”。