浦发银行:略微低于预期,1季度将爆发式高增长

浦发银行公布了2007 年业绩预增公告,全年实现净利润55 亿元，同比增长63.89%，实现每股收益1.26 元，略低于预期4-5 分钱。我们判断可能是因为4 季度拨备计提力度依然较大或成本收入比高于我们的预期所致。如果4 季度拨备计提力度较大，那会进一步降低明年的拨备压力。我们赞同在经济景气期间适当多提拨备的做法。4 季度有效税率低于我们的预期，全年有效税率47.1%，据此测算，4 季度有效税率仅有32%，而前3 季度该比率高达51.5%。
由于利差同比扩大幅度将在08 年1 季度达到高点，另外有效税率将从07 年的47%大幅降至约25%的水平，我们判断浦发1 季度净利润同比增幅可能高达150%左右，事实上，08 年2-4 季度增速将逐步放缓，盈利规模在季度之间的分配将较07 年均匀很多。
由于全年业绩略低于预期，略调低08 年09 年盈利预期至2.50 元和3.18 元（2.58/2.50，3.24/3.18），主要是略调高了08 年拨备计提规模和成本收入比。目前60 亿元的次级债已发行完毕，使08 年动态PB 由6.3 降至5.4，08 年动态PE 只有21 倍，估值较为安全。此外，上海金融控股平台的搭建也在稳步推进，充足的拨备对盈利的贡献将在未来两年持续体现，维持强烈推荐评级。同时略调整目标价至65-70 元（原为67-72 元）。