红豆股份:资产注入与整合提升估值水平

红豆股份（600400）：资产注入与整合提升估值水平

公司公告大股东资产注入预案：红豆集团以持有的服装类资产认购公司股份，注入资产约8.3 亿元。发行价格每股8.3 元，发行数量1 亿股。资产注入后，红豆集团服装类资产实现整体上市，上市公司的服装产品体系将得到迅速完善。公司产品将包括正装（西服套装、西裤、衬衫）、休闲装（羽绒服、羊毛衫、夹克衫、T 恤衫）、内衣（针织内衣、女士文胸）以及童装等，覆盖服装产品的各个领域，公司将成为国内服装类产品最为齐全的上市公司。

根据07 年1-9 月数据测算，资产注入后，上市公司净资产增长68%，净利润增长60%，每股净资产增长37%，每股收益增长31％。大股东红豆集团旗下共有大小十余个服装品牌及子公司，长期以来各子品牌独立运作，缺乏品牌发展的统一规划，存在产品定位不清晰，销售渠道重叠、品牌宣传投入不足等问题，导致红豆品牌影响力日趋下降。此次集团将全部服装资产注入上市公司后，所有服装业务将统一在上市公司平台上运作。公司将通过对品牌及销售渠道的整合，不但可以减少同业竞争，减少管理费用，还将有效提升品牌影响力和竞争力。公司目前的毛利率仅为17%，新资产注入并整合后，公司盈利水平将显著提升。

公司估计，此次注入的服装资产2008 年可实现销售收入13 亿元，净利润（归属母公司，下同）7500 万元。考虑公司其它业务和所得税下降因素，预计公司07、08、09 年净利润分别为9776 万元、18762 万元和23099 万元。考虑增发摊薄因素，EPS 分别为0.23 元0.35 元和0.43 元。参照品牌、内销类服装公司的估值水平，给予红豆股份08 年40 倍PE 是合理的，对应目标股价14 元，投资评级由“谨慎增持”上调为“增持”。