獐子岛:跟踪报告中性的投资评级

獐子岛_跟踪报告中性的投资评级
獐子岛于2008 年1 月18 日推出管理团队激励计划。计划的股票来源为公司自然人股东吴厚刚无限售条件的流通股股票212 万股，计划涉及股票占獐子岛渔业股本总额11310 万股的1.87%。通过有条件定向转让方式，用于上市公司管理团队的长期性股权激励。授予激励对象212 万份A 股股票受让权，每份股票受让权拥有在授权日后第4 年（2010 年）以行权价格和行权条件受让一股獐子岛渔业股票的权利。

业绩考核的标准。业绩基准为2007 年度董事会审议通过的年度营业总收入与归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润指标。因公司享受国家农业产化重点龙头企业免征企业所得税的政策，辽宁区域的水产养殖业和水产品粗加工业利润免征企业所得税，若计划实施期内该区域的税收政策调整，则考核年度的利润指标调整为归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润加上归属于母公司所有者辽宁区域水产养殖业和水产品粗加工业所得税费用，以合理进行同口径对比。绩效考核目标为：2010 年度营业总收入比2007 年度增长超过40%，2010 年度加权平均净资产收益率不低于15%。

激励方案的出台有利于管理层团队的稳定。本次激励计划的受众面较广，激励计划的实施将保证团队的稳定，而团队的稳定将保证獐子岛的长远发展。上市之后，獐子岛也出现过高管离职的状况。 本次激励计划的业绩考核的最低标准低于市场预期。2010 年度营业总收入比2007年度增长超过40%，2010 年度加权平均净资产收益率不低于15%。这样的目标应该较容易实现。尽管净利润的增长幅度会影响最终的行权的价格，但因为行权价格的最低和最高价格已经率先确定，两者相差13.46 元。即使按照最多的授予股份8 万股计算，也就相差107.68 万元。因此，我们认为本次方案的激励动力低于市场的预期。当然，盈利增长越快，股价越高，则被授予者的收益也越多。

维持对公司“中性”的投资评级。07 年由于浮筏扇贝的供应量大幅上升，导致公司的扇贝的销售价格有较大下降。而尽管海参销售价格上升35%左右，但海参仅占公司总收入的15%，所以该产品价格上升对公司的正面影响有限。我们预计公司07-09 年的每股收益为1.65、2.16 和2.70 元，当前股价对应的PE08 为55.41x，PE09 为44.33x，维持对公司“中性”的投资评级。