晨鸣纸业:受益行业景气,08年盈利加速

公司在黄冈市和咸宁市成立的林业项目公司为黄冈晨鸣林业发展有限责任公司和咸宁晨鸣林业发展有限责任公司，注册资本均为1000 万元，均由公司全部以现金出资并独资经营。经营范围主要为森林资源培育、林木种植、加工、销售和林业综合开发利用。
两市森林覆盖率均在40%以上，高于18%的全国平均水平。此外，两地林分均以针叶林为主，其占总林地面积黄冈为67%，咸宁为56%，而针叶浆因供给长期短缺，是我们预期价格将持续上涨的浆种。此外，我们测算黄冈各类林地林木平均蓄积量为2.8~3.6 方/亩，部分林地已进入采伐期。我们认为两市拥有发展林浆基地的资源优势，而林浆收益也可在较短时期形成。我们暂不考虑该项目对公司盈利及价值的影响。
基于对行业景气的持续判断，我们调增对公司08~09 年的盈利预期。我们测算公司07~09 年的EPS 分别为0.536元、0.902 元和1.067 元（若考虑拟发行的4 亿股H 股，上述年份的EPS 摊薄为0.433 元、0.728 元和0.862 元），三年年均复合增长率为48%，而08 年是盈利增长最快的年份，当年增长68%。
我们采用发行H 股后总股本测算公司内在价值，目前为21.25 元/股，半年后为22.97 元/股。目前价值低估18%，半年潜在空间为37%。维持推荐评级。