广船国际:08 年净利润增速超过50%

广船国际：08 年净利润增速超过50%
公司公布2007 年度业绩预增公告，初步估计2007 年度净利润较2006 年同期增长200%以上，依此计算，07 年公司每股收益超过1.77 元。
评论：
业绩增幅符合预期 公司业绩提升主要得益于三大因素：
1、收入和毛利率的提升。收入的提升得益于行业高景气和公司产能扩张，造船行业景气自03 年开始回升，公司持有的高价订单大量增加，而低价订单已基本在06 年和07 年一季度交付完毕，07 年所交的大部分是05 年所接的高价订单。另外，产能扩张对于收入增长的贡献也比较大，06 年三季度船坞改造完工投产，加上组织机构的调整及造船工艺的完善，公司07 年产能可达54 万dwt，增幅超过30%。而毛利率的提升则得益于公司组织机构的调整和成本控制的加强以及前文所提到的07 年交付的高价订单较 多。
2、预收的船舶进度款大幅增加公司利息收入。公司手持订单增多，船东预交船舶进度款也相应增多，虽然这些款项是按其他流动负债计量，但无需支付利息，反而能为公司带来不菲的利息收入，07 年三季度末预收的船舶进度款为49 亿元，货币资金因此高达61.3 亿元，净利息收入接近9400 万元。
3、衍生金融工具公允价值变动收益。公司在收到预收款的同时，委托中介机构进行人民币远期外汇交易，锁定汇率风险，在近两年人民币持续升值的大背景下，远期交易既能部分抵消人民币升值的负面影响，又能在新的会计准则下为公司带来相应的公允 价值变动收益。
08、09 年是加插高价船的高峰期，08 年净利润增速超过50% 经过06 年底的船坞改造和公司生产流程优化以提升效率，公司产能已有很大的提升。我们预计，07-09 公司产出量（完工数量/万载重吨）分别为15/60、18/75.6 和20/86。而公司目前手持订单的交船期大部分在2010 年，也就是说08 年和09 年公司将有具备一定的船台空间去加插高价新船，初步估计08 年可以加插3条高价船、09 年可以加插2 条，我们预计，公司净利润在07 年大幅增长226%的基础上， 08 年增速仍达52.41%，对应每股收益为2.95 元，主营业务贡献每股收益为2.69 元，增速达69.3%。

产能继续提升和集团资产注入是公司未来两大增长动力 1、相比外高桥和大连船舶重工等国内顶尖船厂，公司无论在技术水平和硬件装备方面都存在很大的差距，主要原因是控股股东中船集团对公司的定位一直不明确，导致公司技术改造迟缓，我们预计在08 年一季度完成长兴岛基地资产注入中国船舶（600150）之后，集团将着手解决广船国际的产能不足的问题，届时公司技术水平和生产效率将再上一个新台阶。

2、关于控股股东中船集团对公司进行私有化和向公司注入资产两种可能的方案中，我们认为中船集团更倾向于第二种，即将集团部分中小船厂注入公司（详细分析请参阅动态跟踪报告《小行业仍有大机会，2007-10-12》），随着公司产能不足的问题日益突出，集团注资的进度可能加快，一旦实现，将迅速扩充公司产能，大幅提升业绩。

维持盈利预测和“推荐”评级 由于公司所得税率调整事项仍未完全确定，谨慎起见，假设08 年开始公司采用25%所得税率，预测07-09 年每股收益分别为1.94、2.95 和3.56 元的，动态PE 分别为32.5、21.35 和17.7 倍，扣除投资收益和衍生金融工具公允价值变动收益之后，公司造船相关主业实现每股收益分别为1.59、2.69、3.43 元，对应动态PE 为39.6、23.4、18.4 倍，估值明显偏低，综合考虑08、09 年行业仍可能维持当前的高景气、公司手持订单充足、集团未来可能注资等众多因素，我们维持公司“推荐”的投资评级。