中国卫星:配股完成加速卫星应用业务快速发展

中国卫星（600118）：配股完成加速卫星应用业务快速发展
公司公布2007年年报， 1-12月公司实现营业收入10.12亿元，同比增长12.07％；实现营业利润1.08
亿元，同比增长42.2%实现归属母公司净利润8780.3万元，同比增长40.27％；每股收益0.39元，不转增不送配。
点评：公司收入的增长主要来自小卫星制造业务的发展。公司卫星制造业务占收入比重仍维持在90%
以上,2007年公司成功交付并发射2颗卫星，目前小卫星制造订单较为饱满，随着“十一五”以来小卫星研制数量的快速增长，公司在研小卫星数量已经超过10颗，但06、07 年小卫星发射数量还在较低水平，08、09年将迎来卫星发射高峰。预计到2010小卫星研制的收入，将由07 年的10 亿元达到25-30 亿元的规模。

卫星制造业务毛利率同比下降，毛利率改善尚需依赖军工定价体制改革。公司卫星业务综合毛利率
同比下降0.36个百分点，原因主要是公司2007年交付型号为相对成熟产品，毛利率较低。另外，考虑公司产品主要为国家相关部门提供，受到军方定价的限制不具备定价权，并且考虑公司为了发展业务的需要，目前业务的毛利率水平将维持在11%左右，短期内提高可能性不大。公司毛利率提高还需依赖于军工行业定价机制的改变。

剥离旅游资产，所获投资收益是净利润增长主要原因。为了更加专著于卫星相关领域的发展，将旅
游资产进行剥离，获得收益约2653万元，占公司利润总额24.57%。通过对旅游资产的剥离，有利于公司业务持续快速发展。配股完成后，公司未来业绩发展值得期待。公司通过收购航天恒星和503 所卫星应用资产以及募集资金项目全部展开后，初步形成卫星应用与小卫星研制两大主营业务并重发展的格局。预计新收购资产和募集资金项目在2008年可为公司带来超过5000万元的利润，并随着卫星应用业务的逐步由试验型转化为应用型，公司卫星应用业务未来3 年收入复合增长率有望超过40%。外延式扩张依然可以期待。此次收购后，中国卫星的总资产和收入分别约占到大股东航天科技集团
五院的13%和18%，五院还有大量的优质资产在上市公司之外，其中包括在国内具有绝对垄断地位的大卫星制造资产。我们认为未来在政策推动、公司快速做大做强的决心推动下，中国卫星极有可能得到大股 东持续的资产注入。

维持“增持”评级.预计公司08-09年摊薄后每股收益为0.65元和0.98元，按照08年1月29日的收盘
价38.14元计算，公司08年、09年动态市盈率分别约为58倍和39倍，在航天军工行业中市盈率较为合理，但是考虑公司在卫星应用领域发展的广泛前景和潜在大量的优质资产注入，我们维持对于公司的“增持”评级。