广电网络:有线网收购完成，净利预增50%

广电网络(600831)：有线网收购完成，净利预增50%
事件：公司公告，预计公司2007 年全年净利润与去年同期（按新会计准则调整后净利润）相比增长50%以上2007 年底陕西省广电股份有线电视用户数预计达到350 万户，08 年约达到380 万用户。假定该业务在08 年全年进入公司报表，预计公司全年实现净利润约为1 亿元，每股收益0.51 元，07 年动态市盈率为54 倍。以2008 年1 月29 日收盘价28.70元计算，公司总市值为59.8 亿元，按350 万用户规模计算每用户市值合1709 元。

按照有线电视业务贴现率为8%，永续成长率为1%、完全复制湖南电广传媒旗下湖南有线集团整体平移融资项目的可行性分析报告中的增长环境和参数的条件下，DCF 模型估值结果业务价值为99 亿元，合每股49.5 元。该价格较目前市价还有73%的空间。但一则采用这种估值方法和假设条件是一种最乐观的估计，公司并没有公开、完整的历史绩效业绩作为参照，能否全部实现增长条件有待时间考察；二则即使公司向这个方向推进，我们估计数字电视业务模式基本成形也要在08 年下半年以后，而业绩的释放时间点就更远。因此该方法下的业务估值其实是提供了一种最乐观的价格参考，是一段时间的价格上限。

公司已经完成资产收购，公司的收入规模将显著提升，成为陕西省有线电视网络业务独家运营商，行业地位迅速提高已可预期。我们预测公司2007、2008 年EPS 分别为0.35 和0.63 元，按最新收盘价28.7 元计算对应动态市盈率82X 和46X，维持对公司“谨慎增持”的投资评级。