山东海化调研:行业供给和成本压力逐步显现

   山东海化2007 年纯碱产能达到220 万吨，预计2008 年中期后继续扩大至260 万吨。近三年来行
业效益提升导致其它纯碱公司产能扩张同样提速，不完全统计表明纯碱行业2008 年内新增产能
将达到500 万吨，相当于前三年国内平均表观需求增长量的四倍。预计2008 年国内实际产量增长
200-300 万吨，相当于2006 年国内表观需求增长量的约两倍。预计2008 年内纯碱行业供需平衡可
能被打破，行业景气拐点将可能在年内出现。
􀁺 受原盐、焦炭、石灰石、运费、人工等成本因素全面上涨影响，山东海化近期纯碱生产成本已经
在1000 元左右，较2006 年875 元/吨的生产成本已经明显上升。由于煤炭价格由2006 年的400
元/吨大幅上涨至近期的600 元/吨，公司几乎完全来源于关联采购的蒸汽和电力价格面临较大提价
压力；2008 年内焦炭、运费和人工成本也将继续上升，生产成本未来将进一步提高。生产成本全
面上升这一情况在其它纯碱行业上市公司中也普遍存在，本轮纯碱价格上涨很大程度上应当归结
为成本推动。
􀁺 本次维持山东海化2008、2009 年纯碱销售均价1470 元/吨和1450 元/吨的假设，预测山东海化
2007-2009 年每股收益分别为0.43 元、0.63 元和0.62 元。以最新收盘价格17.38 元计算，山东海
化2007 年动态市盈率达到41 倍，2008 年动态市盈率也达到28 倍，与其它纯碱行业上市公司估值
水平接近，维持“中性”投资评级。但作为纯碱行业中最具资源禀赋和成本优势的企业之一，山
东海化将始终是纯碱行业主要趋势型配置型品种。