白云山A:07年全年业绩翻番未来可期 增持

天相投资
　　2007年报显示，公司全年实现营业收入29.59亿元，同比增长5.09%；实现营业利润1.95亿元，同比增长63.04%；实现归属母公司净利润1.45亿元，同比增95.56%；全年实现摊薄EPS0.31元。07年分配预案为每10股派送现0.28元(含税)。
　　公司营业利润增速显著高于主营业务收入增速的主要原因是：1、产品毛利率的提升。07年公司的综合毛利率达到了37.23%，较06年的34.34%提高了近3个百分点。2、公司07年获得了近6000万元的投资收益，包括与百特集团合资建立百特侨光医疗用品有限公司所得的5200万，出售三普药业和水井坊股票所获得近800万元。3、投资性房地产公允价值变动收益2800多万元。据我们测算，扣除投资收益的影响后，公司07年归属母公司净利润同比增长22.15%。
　　公司重点产品销售良好。07年公司共有9个产品销售收入超过或接近亿元，较06年新增注射用头孢硫脒。该产品是西药产品中毛利率较高的抗生素，从年报数据来看07年该产品销售收入为1.03亿元，同比增长38.26%，毛利率接近百分之50%。公司其它重点产品销售情况同样良好，8个老重点产品07年共实现销售收入11.12亿元，较06年增长1.26%，毛利有升有降，综合毛利率与去年基本持平。
　　引进战略投资者效果显现。公司与和记黄埔于2005年成立白云山和黄中药厂，该厂为中国最大的板蓝根生产基地，07年该产品增长强劲，较06年实现了32%的增长，在重点产品中仅次于专利产品头孢硫脒的增长速度。另外公司还与美国百特集团成立了百特侨光医疗用品有限公司，该公司专注于肠外营养注射用品的生产，目前由于GMP改造尚处于亏损中，我们相信背靠百特集团的技术优势和销售渠道，该公司未来会发展前景值得看好。
　　盈利预测和评级。公司未来过亿元的产品会继续增加，我们预测公司未来两年净利润会近30%的复合增长率，08和09年的EPS分别为0.43元和0.50元，维持增持的投资评级。
　　风险提示。1、公司目前资产负债率较高，未来财务负担较大。2、公司货款回笼的银行承兑汇票增加，面临一定的经营现金压力。