海马股份(000572)自主品牌曲折路

评论：
维持“中性”投资评级 2008 年汽车行业策略报告中，我们将公司评级下调至“中性”。理由是：2008 年，预计公司将面临汽车业务盈利、新股投资收益双双下降的局面。（参见：《2008 年汽车行业投资策略：再次审视汽车周期》2008.1.8）
下调2008 年盈利预测 下调对公司2007、2008 年的净利预测至4.8 亿元、3.8 亿元，分别对应EPS 0.59 元、0.46 元。按最新股价计算，分别对应2007、2008 年24x、31x 动态PE。需要一提的是，我们计算PE 的盈利基础包含新股投资收益，该部分收益是否该给予高估值，还值得商榷。
汽车业务盈利：预计下降20% 我们预计，2008 年，公司汽车（海马汽车）业务盈利将由2007 年的1.69 亿元，降至2008年的1.35 亿元，降幅20%，主要理由在于：1、公司当年排产增长有限，为15 万辆，同比仅增长14.5%；2、产品定位低端，市场竞争激烈，公司产品存一定的降价压力，将压低单车盈利水平，预计单车盈利或将从2007 年的2600 元快速降至2008 年的1800元附近。
新股投资收益：预计下降32% 根据相关测算，2007 年新股投资年化收益率15%左右，考虑到2008 年中签率的可能下降、
一二级市场价差的缩水，预计2008 年新股投资年化收益率将下降至10%上下的水平，按此计算，公司2008 年新股投资收益将下降32%，由2007 年的2.2 亿元降至2008 年的1.5 亿元。
海马自主品牌发展之路：有过辉煌，但道路曲折 福美来（1 代“海福星”、2 代“沙尘暴”）：今日已非昔时。福美来07 年共销售11.4 万辆，同比增长73%，相对辉煌。但问题是，“此福美来”已非“彼福美来”：2006 年9 月“2 代沙尘暴”降价后放量；
2007 年 8 月30 日“1 代海福星（更低端）”降价后放量，即产品结构已显著恶化，盈利能力恶化。预计2007 年海福星占比，已快速上升到60%的水平。
海马3 开局表现不佳：6 月海马3 上市前，曾被市场寄予厚望，然而，2007 年其上市后月均销量仅有1270 辆，4Q，月度销量更是降至几百辆的水平。在经历一年的整改后，2007 年下半年海马3 能否改善，需要重点关注。
(汽车与汽配行业首席分析师：赵雪桂；分析师：李君)