辽宁成大:投资项目的不确定性大，更应关注广发的业绩和上

事件：公司公告与阜新矿业（集团）有限责任公司洽谈拟在吉林省共同开发油母页岩资源，用于提炼页岩油及油母页岩综合开发利用。现处于前期调研论证阶段，到目前为止尚未签署任何意向书和其他合作文件，因此有关事项尚存在重大不确定性。公司将根据调研和项目的进展情况及时披露相关信息。
点评：公司参与油母页岩项目仅仅处于前期的调研论证阶段，不确定性较大，投资的资金来源、规模、比例和收益率都还是未知数，是否能最终做成也是未知数，因此此时判断该项目对公司业绩的影响还为时尚早。但我们可以通过公开渠道可以初步判断的是：
（1） 公司参与的项目可能与桦甸油页岩资源项目有关。根据桦甸政府网的报道，2007 年12 月7 日，桦甸市政府已与阜新矿业（集团）签署了桦甸油页岩资源综合开发项目合作协议。
（2） 即便公司参与的不是桦甸油页岩资源项目，我们也可以根据该项目对公司的油母页岩项目投资做一大致判断。按照桦甸政府网的报道，桦甸油页岩项目将在2011 年建成投产，建设周期3 年，静态的年投资回报率约为30%左右。该项目计划总投资57 亿元，一期投资22 亿元，工期为2008 年5 月－2011 年4 月；二期投资35 亿元，工期为2008 年年末－2011 年年末。该项目建成后，每年预计实 现销售收入50 亿元，实现税收5 亿元，直接安排就业1 万余人。
（3） 从以上的有限信息来判断，公司更可能以财务投资者的身份参与该项目，尽管回报率可能低于公司目前的总体水平（2007 年前3 季度ROE 为48.9%），但可以在一定程度上分散高度依赖于广发业绩的风险。
（4） 由于项目刚刚开始论证，该项目对公司业绩的影响还难以定论，因此，我们仍然维持此前对公司的盈利预测。我们也将密切关注项目的进程，待相关事宜真正明朗之后，我们再评估该事项对公司的实质性影响。尽管公司近期的快速上涨更多的来自于对该投资项目的良好预期。但我们认为，投 资者更应关注广发业绩和上市进程对公司价值的影响。