瑞贝卡:化纤发原料线投产与自主品牌拓展保障未来2年50%以上增长

2007 实现EPS 0.81 元，符合市场预期 2007 年公司共实现销售收入13.57 亿元，同比增长14.7%,实现净利润1.91 亿元，同比增长86.51%，ROE17.77%，ROIC 14.0%,实现EPS 0.81 元，基本符合市场预期产品结构调整和产品升级策略成功应对人民币升值冲击 2007 年人民币兑美元累计升值达6.98%，是2006 年的2 倍，公司07 年4 月和11 月两次提高出口产品的美元报价，同时提高工艺发中断档产品比重以降低产品单位成本，07 年公司工艺发条人民币计价的单价较06 年提高4.07%，而单位成本下降4.29%，中国发制品企业分别占据美国80%和日本50%的市场份额，处于垄断状态，而瑞贝卡以约18%的市场份额和渠道网络优势奠定公司强势产品定价权，成本下降推动07 年工艺发条和人发假发毛利率分别同比上升6.68 点和4.61 点

化纤发原料自给和非洲市场开拓是08-09 年的主要增长点 人发原材料的长期上涨趋势决定了发制品产业链利润空间将向两端延伸，即上游原料生产和终端品牌网络维护，而通过考察日韩等发制品目前占领的产业链条更能坚定这一看法。公司积极加强人发原材料的储备，2007 年末原材料2.72 亿元较2006 年增长81.8%，战略性的布局化纤发丝的自主开发和生产线改进，研发、产品初试和设备采购均的到位保证了公司在1H08 实现化纤丝原料自给线的顺利投产，在此基础上推动制造基地向非洲的战略转移能有效降低劳动力成本，同时降低人民币升值压力，以非洲为基点，最终促进包括“Noble”在内的自主品牌的全面国际化，而这是08-09 年的利润主要增长点。以目前2.37 亿总股本保守测算预计公司2008-2009 年实现EPS 1.35 元和2.10 元，公司合理价值在70 元以上，暂时维持公司谨慎推荐的投资评级，我们的深度报告将随后推出
风险因素和股价催化剂 人民币超预期升值和出口退税率下调是主要风险。国内市场放量，化纤发丝生产线和非洲工厂投产，以及可能的并购等是股价催化剂