金地集团:迈入快速滚动开发收获期

2007年报显示，金地集团07年全年实现营业收入74.87亿元，同比增加110.10%；归属母公司净利润9.65亿元，同比增加103.34%，全面摊薄每股收益为1.15元。公司07年业绩快速增长，主要是因为公司结算面积的增加。公司年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.5元(含税)，同时以资本公积每10股转增10股。

　　房地产销售结算状况良好：2007年，公司实现销售面积108.16万平方米，同比增长39.5%；销售金额 97.46亿元，同比增长63.4%。年末，公司结算面积89.24万平方米，同比增长47.7%；结算收入72.81亿元，同比增长90.6%。已售未结转面积达49.88万平方米，金额计43.16亿元。

　　“3+3”战略布局：07年，公司房地产销售收入中45%来自广东地区。该地区销售毛利率为55.0%，带动整体毛利率上升至44.7%。但我们预计广东地区较高毛利率的情况难以维持。

　　不过，公司已基本完成了珠江三角洲、长江三角洲、环渤海三大区域，以及武汉、西安、沈阳三大城市的战略布局，并新进入杭州、南京两个重要城市。我们认为，该战略布局有利于公司拓展收入渠道，规避区域性房价波动的风险。

　　快速滚动开发、多元化及时融资：公司始终坚持这一发展战略。2008年，公司开发项目共32个，计划开工面积261万平方米，计划竣工面积186万平方米。在产品开发方面，公司注重中小户型、精装修房的研究，在产品标准化上力求突破，从而支持快速滚动开发策略。在融资方面，公司进行了约45亿元的非公开增发，并获得了190亿元的银行授信额度，为公司持续开发提供了资金保障。我们认为公司这一发展战略有助于提高公司的市场竞争力，也符合目前政策导向。

　　项目资源丰富：2007年公司在8个城市获取了14个项目，合同地价总计161.61亿元，规划可售面积超过504万平方米。

　　公司合计可结转项目资源1136万平方米，其中公司权益部分约为994万平方米。我们认为，公司丰富的项目资源可为公司未来两三年的持续增长做出贡献。

　　风险提示：由于房价持续走高，政府进一步宏观调控的风险依然存在。金地集团营业收入绝大部分来自房地产销售，受影响可能较大。而公司在新地区的销售情况也有待考验。此外，公司今年将有约2.2亿股限售股解禁，解禁市值达86亿，也将给估值带来一定压力。

　　盈利预测与评级：暂时不考虑公司股本变化，我们预计公司08、09年度每股收益分别为2.01、2.80元。虽然房地产市场近期出现调整，但人口红利、城市化进程决定的自助需求与土地供给间的矛盾并未改善，房地产行业价格长期上涨的趋势仍未改变。在这样的市场环境下，我们看好具备规模和融资渠道方面优势的金地集团的长期发展，维持公司的“增持”评级。